Кирлинг

і і і

А———————————————————————Б————————————————————————Щ

- 27 -

КЛИРИНГОВЫЕ ПАЛАТЫ

РОЛЬ КЛИРИНГОВОЙ ПАЛАТЫ

Клиринговые (расчетные) палаты при биржах выросли из

практики торговли реальным товаром. Их появление было вызвано

самим развитием биржевой торговли, ростом объемов биржевых

операций и увеличением числа участников биржевого рынка.

Клиринговые палаты были организованны на большинстве бирж

мира прежде всего для обеспечения их финансовой целостности,

а также защиты интересов своих членов и их клиентов.

Деятельность Клиринговых палат направлена на организацию

и проведение расчетно-финансовых операций между участниками

биржевого торга, упорядочивание, упрощение и удешевление

расчетов, обеспечение финансовой устойчивости биржевых опера-

ций, регулирование процедуры поставки.

Расчетный механизм бирж является важным элементом рынка .

Клиринговые (расчетные) палаты отвечают за оплату счетов, кли-

ринговую торговлю, сбор и сохранность маржи, а также за инфор-

мационные отчеты о состоянии рынка. Они выступают третьей сто-

роной по всем фьючерсным контрактам и сделкам, являясь покупа-

телем для каждого продавца из числа членов клиринговой палаты,

и продавцом для каждого покупателя. Продавцы и покупатели не

имеют друг перед другом финансовых обязательств, а отвечают

перед расчетной палатой через свои фирмы, являющимися ее чле-

нами.Клиринговая (расчетная) палата как бы прерывает прямую

связь между продавцом и покупателем , в результате чего каждый

каждый остается свободным и независимым друг от друга при по-

- 28 -

купках и продажах. В результате один продавец (покупатель) мо-

жет быть заменен другим, заключившим сделку на бирже и имеющим

контакты только с расчетной палатой. Такая замена происходит

без какого либо специального разрешения первоначального парт-

нера по сделке. Но важнее всего то , что существенно возраста-

ют финансовые гарантии выполнения контрактов. Будучи участни-

ком каждой торговой сделки, расчетная палата несет ответствен-

ность в качестве гаранта этих сделок.

При увеличении объема спекулятивных операций и при раз-

личного рода экономических потрясениях возможны банкротства

клиентов, невыполнение ими обязательств, что может повлечь за

собой банкротство членов биржи и прекращении ее деятельности.

- 29 -

ФУНКЦИИ КЛИРИНГОВОЙ ПАЛАТЫ

Функции клиринговой палаты определены самим процессом

клиринга, состоящего из двух основных частей, которые можно

условно разделить на операционную и финансовую.

В рамках операционной части клиринговая палата организует

обработку данных, полученных по результатам торгов.

В рамках финансовой части выполняет функции, заключающи-

еся в аккумулировании денежных средств в специальные фонды,

обеспечивающие гарантии исполнения обязательств сторон по зак-

люченным сделкам и финансовую целостность рынка.

2Операционная часть 0 содержит в себе три функции :

- вхождение на рынок (фиксация сделок);

- сверка и сопоставление параметров сделок;

- регистрация сделок и взаимоучет открытых позиций.

Фиксация сделок - это процесс первичной обработки инфор-

мации о сделках, поступающей непосредственно от участников

торгов или по иным каналам связи из торгового зала, заключаю-

щийся в подготовке данных для сверки сделок.

Сверка сделок следует после процесса фиксации и заключа-

ется в сопоставлении параметров сделки, так называемых ключе-

вых элементов . Трудно переоценить важность введения эффектив-

ной и строгой системы своевременной сверки сделок. Отсутствие

такой системы существенно увеличивает риск срывов в процессе

совершения сделок. Чем больше времени проходит между заключе-

нием сделки и успешной сверкой условий, тем больше вероятность

дорогостоящих ошибок.

- 30 -

К примеру, на рынке ценных бумаг один из основных доводов

в пользу создания системы сверки - необходимость уменьшить

высокий уровень срывов сделок для многих глобальных инвесто-

ров. Срыв сделки происходит в том случае, когда ценные бумаги

и/или деньги не переходят из рук в руки в день исполнения

сделки. Даже в условиях внутреннего рынка отсутствие надежной

системы сверки может привести к существенным срывам.

Отсутствие систем сообщения о сделках и средств ликвидации

ошибок может привести к цепной реакции сорванных сделок,

расторжению договоров и тем самым к потерям для участников

рынка. Излишние затраты возникают также при ликвидации несве-

ренных сделок. Надежная сверка предоставляет всем участникам

возможность улучшить управление активами и избежать многих

рисков.

На идеальном рынке сверка должна быть мгновенной. В момент

заключения сделки стороны должны сверить детали и согласиться

на исполнение сделки. В некоторой степени именно это происходит

на некоторых рынках, использующих так называемые "утвержденные

сделки".

Системы сверки отличаются от рынка к рынку. Это зависит от

объема сделок, структуры рынка, стоимости операций, числа чле-

нов системы и даже от местоположения членов.

Во всем мире действуют много разных типов систем сверки.

На некоторых рынках используются сложные электронные системы,

в то время как на других все делается вручную. Некоторые

системы сверки подготавливают исполнение, другие работают как

аудиторская система для помощи при разрешении оставшихся не-

исполненными в срок обязательств.

Определить степень автоматизации и включаемые в разрабаты-

ваемую систему свойства может помочь анализ широты участия в

- 31 -

системе. Требования для самых больших рынков, с тысячами воз-

можных участников, будут с необходимостью отличаться от требо-

ваний для рынков с малым числом участников. Даже в рамках од-

ного рынка может оказаться необходимым прибегнуть к различным

решениям. Различные автоматизированные системы могут существо-

вать для обработки сделок разной величины или по разным ценным

бумагам.

На организованном рынке, в частности на бирже, действуют

обычно двусторонние системы и используются исключительно чле-

нами соответствующей организации, обычно брокерами или броке-

рами/дилерами. Заключив договор о гарантиях, члены такой

системы часто соглашаются разделить ответственность по сверен-

ной сделке в случае нарушения обязательств по ней. Разделенная

ответственность гарантирует, что сверенная сделка будет испол-

нена даже если одна из сторон не выполнит обязательств.

Хорошая двусторонняя система сверки может функционировать

следующим образом:

После заключения сделки участвующие в ней члены системы

сообщают полную информацию о сделке в день заключения (день

T), или самое позднее перед началом торговли на следующее утро

(T+1). В идеале должны быть доступны различные способы ввода

информации. Они могут включать прямую связь компьютер-компь-

ютер, магнитную ленту, дискету, он-лайновые терминальные

системы, сервисные бюро, через внешних представителей или на

бумаге. На активно действующих рынках связь компьютер-компь-

ютер несомненно является самым эффективным подходом.

Далее компьютер сверяет условия сделок и сортирует их на

несколько категорий: сверенные, несверенные и отвергнутые.

После этого результат передается всем заинтересованным участ-

- 32 -

никам системы в день T+1 или даже в день сделки. Сверенные

сделки (те, по которым не возникло никаких вопросов) могут не

нуждаться более ни в какой обработке вплоть до момента сообще-

ния о них в соответствующий орган для исполнения. Однако по

некоторым сделкам для исполнения может понадобиться дополни-

тельная информация, например, специальная идентификация клиен-

та. Сверенные сделки могут быть аннулированы на этом этапе по

обоюдному согласию сторон.

К несверенным сделкам относятся или те, информация о ко-

торых была введена только одной стороной, или те, информация

сторон по которым не совпадает.

На некоторых рынках существует категория "отвергнутых

сделок", к числу которых относят сделки с сообщенным некор-

ректным идентификационным номером ценной бумаги, недействи-

тельным идентификационным кодом брокера, неверной датой и т.п.

Несверенные и отвергнутые сделки должны быть своевременно вы-

верены для обеспечения нормального исполнения. Преимущества

двусторонней сверки наиболее ярко проявляются на рынках с

большими объемами сделок. Если обе стороны являются активными

участниками рынка и постоянными клиентами системы сверки, наи-

более вероятна успешная сверка, что позволяет системе и всем

ее членам быстрее обращать внимание на непрошедшие сверку

сделки. Хотя этот подход требует ввода информации обеими сто-

ронами, он считается оптимальным для сформировавшейся группы

регулярных участников рынка.

Примерами эффективной двусторонней системы являются

Euroclear и Cedel Systems' ACE, центральная система сверки ISE

(Лондонской Международной Фондовой Биржи) и система сверки

США. В системе ISE также создается SEQUAL, система для обеспе-

- 33 -

чения он-лайновой сверки сделок по международным ценным бума-

гам. Система Токийской Фондовой Биржи обеспечивает сверку в

день заключения сделки. Международная ассоциация участников

рынка облигаций (AIBD) также развивает TRAX (Transaction

Exchange), систему двусторонней сверки сделок для своих чле-

нов.

На наиболее развитых мировых рынках применяется менее

сложный подход к двусторонней сверке. Возможность обрабатывать

сделки как "утвержденные" является значительным достижением.

Утвержденной называется сделка, сверенная в момент заклю-

чения. Две стороны соглашаются в этот момент, что сделка будет

исполнена так, как зарегистрирована, если обе стороны не решат

ее аннулировать.

Естественно, любые ошибки могут быть исправлены. И, ко-

нечно же, требуемые ценные бумаги и деньги должны быть пре-

доставлены к установленной дате для исполнения сделки.

Развитие системы утвержденных сделок дает участникам

высокую степень уверенности в том, что сделка будет исполнена

так, как она заключена. Это не только сохраняет время и из-

держки, уходящие на обработку процессов сверки, но и позволяет

участникам немедленно судить о состоянии их дел. Кроме того,

время, уходящее обычно на обработку всего потока сделок, может

быть затрачено системой на решение обнаруженных проблем.

Внедрение утвержденных сделок также важно для рынков с

большими объемами торговли. Это наиболее эффективный способ

обрабатывать большое число относительно небольших сделок ("не-

больших" по стандартам участников данного конкретного рынка).

В Канаде, например, все заключаемые в зале биржи сделки между

двумя брокерами (независимо от размера) обрабатываются как ут-

- 34 -

вержденные сделки. В Лондоне на ISE введена в феврале 1989 го-

да новая система, называемая SEAQ Automated Execution Facility

(SAEF), которая должна обрабатывать порядка 40% объема сделок

(сделки в 1000 акций и меньше) как утвержденные сделки.

Утвержденные сделки стали ключевым элементом на рынках

США. Так заключаются две трети объема торговли Нью-Йоркской

фондовой биржи (NYSE) и половина объема торговли Американской

фондовой биржи (Amex), а также 30% внебиржевого рынка.

Сверка сделок существенно уменьшает риск и в глобальной,

и во внутренней торговле. Как бы не выполнялась сверка - вруч-

ную или компьютером - должно быть установлено совпадение всех

ключевых элементов сделки. В их число должны входить:

- рынок, на котором заключена сделка;

- дата заключения сделки;

- объектом сделки;

- количество товара, единица измерения;

- цена и валюта сделки;

- противоположная сторона и брокер;

- поручение покупки/продажи;

- условия сделки ;

- дата исполнения.

В некоторых странах каждой сделке присваивается идентифи-

кационный номер.

Система сверки ISE (Лондонской Международной Фондовой

Биржи) способна сверять пакет сообщений о сделках с одним

сообщением противоположной стороны (например, 10 отдельных по-

купок по 1000 акций с одной продажей 10000 акций). Она также

осуществляет успешную сверку, если компьютер обнаруживает оче-

видную ошибку, типа перестановки цифр в идентификационном но-

- 35 -

мере стороны. Критерии сверки включают валюту исполнения сдел-

ки. В отличие от большинства других систем, ISE позволяет

исполнять сделки в различных валютах, очевидное преимущество

для глобальных инвесторов.

После осуществления сверки клиринговая палата проводит

взаимозачет открытых позиций каждого из участников торгов и

информирует их о его результатах. В результате, определяются

участники-должники клиринговой палаты и участники, которым

должна клиринговая палата.

Рассмотрим подробнее схему расчетов между участниками

торгов на рынке ценных бумаг через клиринговую палату (схема

1).

2СХЕМА 2

2Этап 1. Дата торговли (Т)

Ъ—————————ї Ъ——————————————————ї Ъ—————————ї

і продажа і і место совершения і і покупка і

і клиент Аі і сделки і і клиент Бі

А———В—————Щ А————В———————В—————Щ А————В————Щ

і і і і

Ъ———Б—————ї і і Ъ————Б————ї

і продажа Г——————————Щ А———————————ґ покупка і

і брокер АГ——————————ї Ъ———————————ґ брокер Бі

А—————————Щ і і А—————————Щ

Ъ————Б———————Б—————ї

і клиринговая і

і палата і

А——————————————————Щ

- 36 -

1- клиенты отдают поручения своим брокерам на продажу (А)

и покупку (Б) ценных бумаг;

2- брокеры совершают сделки совершают сделки по купле-про

даже ценных бумаг согласно поручений своих клиентов;

3- брокеры представляют подробный отчет о заключенных

сделках в клиринговую палату;

2Этап 2.Дата торговли + 1 день (Т+1)

Ъ—————————ї Ъ—————————ї

і продажа і і покупка і

і клиент Аі і клиент Бі

А———В—————Щ Ъ——————————————————ї А————В————Щ

і і клиринговая і і

Ъ———Б—————ї і палата і Ъ————Б————ї

і продажа і А—————В——————В—————Щ і покупка і

і брокер АГ———————————Щ А———————————ґ брокер Бі

А—В———————Щ А———————В—Щ

і і

і і

Ъ—————Б——В——————————В——————————————————В—————————В———Б—————ї

іСЧЕТ іСЧЕТ іСЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ іСЧЕТ іСЧЕТ і

іклиентаАіброкера А іПАЛАТЫ іброкера Біклиента Бі

Г————————Б——————————Б——————————————————Б—————————Б—————————ґ

і ДЕПОЗИТАРИЙ і

А——————————————————————————————————————————————————————————Щ

4- клиринговая палата обрабатывает информацию о сделках и

- 37 -

сообщает брокерам о результатах;

5- брокеры отправляют подтверждение о сделке в банк-попе-

читель своих;

6- брокеры отправляют подтверждение своим заказчикам.

2Этап 03 2.Дата торговли + 03 2 день (Т+ 03 2)

Ъ—————————ї Ъ—————————ї

Ъ—ґ продажа і і покупка Г—ї

і і клиент Аі і клиент Бі і

і А———В—————Щ Ъ——————————————————ї А————В————Щ і

і і і клиринговая і і і

і Ъ———Б—————ї і палата і Ъ————Б————ї і

і і продажа і А——————————————————Щ і покупка і і

і і брокер Аі і брокер Бі і

і А—————————Щ А—————————Щ і

і і

і і

Ъ—Б——————В——————————В——————————————————В—————————В———————Б—ї

іСЧЕТ іСЧЕТ іСЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ іСЧЕТ іСЧЕТ і

іклиентаАіброкера А іПАЛАТЫ іброкера Біклиента Бі

Г————————Б——————————Б——————————————————Б—————————Б—————————ґ

і ДЕПОЗИТАРИЙ і

А——————————————————————————————————————————————————————————Щ

7а- продающий клиент А отсылает подтверждение о сделке в

свой банк-попечитель, чтобы брокер А получил в назначенный

день торговли ценные бумаги;

- 38 -

7б- продающий клиент А отсылает своему брокеру подтверж-

дение о том, что в назначенный день банк попечитель предоста-

вит ему ценные бумаги;

8а- покупающий клиент Б отсылает своему банку-попечителю

подтверждение о покупке, обращаясь с просьбой принять от бро-

кера Б ценные бумаги в расчетный день;

8б- покупающий клиент Б посылает подтверждение брокеру Б,

давая ему указания передать ценные бумаги банку-попечителю Б.

2Этап 4. Дата торговли + 4 дня (Т+4)

Ъ—————————ї Ъ—————————ї

і продажа і і покупка і

і клиент Аі і клиент Бі

А———В—————Щ Ъ——————————————————ї А————В————Щ

і і клиринговая і і

Ъ———Б—————ї і палата і Ъ————Б————ї

і продажа і А—————В——————В—————Щ і покупка і

і брокер АГ———————————Щ А———————————ґ брокер Бі

А—————————Щ А—————————Щ

9- клиринговая палата определяет чистые суммы взаимных

платежей сторон, участвующих в сделках;

10-клиринговая палата выпускает разработанные проекты

сделок , содержащие обязательства на поставку и получение цен-

ных бумаг.

- 39 -

2Этап 5. Дата торговли + 5 дня (Т+5)

Ъ—————————ї Ъ—————————ї

і продажа і і покупка і

і клиент Аі і клиент Бі

А—————————Щ Ъ——————————————————ї А—————————Щ

і клиринговая і

Ъ—————————ї і палата і Ъ—————————ї

і продажа і А————————В—————————Щ і покупка і

і брокер Аі і і брокер Бі

А—————————Щ і А—————————Щ

і

і

Ъ————————В——————————В————————Б—————————В—————————В—————————ї

іСЧЕТ іСЧЕТ іСЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ іСЧЕТ іСЧЕТ і

іклиентаАіброкера А іПАЛАТЫ іброкера Біклиента Бі

і і і і і і

Г————————Б——————————Б——————————————————Б—————————Б—————————ґ

і ДЕПОЗИТАРИЙ і

А——————————————————————————————————————————————————————————Щ

11- банк-попечитель А направляет в Депозитарий инструк-

ции, согласно которым последний совершает перевод ценных бумаг

со счета банка на счет брокера; Депозитарий дебетует счет бан-

ка попечителя А и кредитует ценные бумаги на счету брокера А;

12а- Клиринговая палата передает Депозитарию инструкцию,

согласно которой тот должен дебетовать счет брокера А и креди-

товать ценными бумагами счет клиринговой палаты;

12б- Депозитарий дебетует счет продающего брокера А и

- 40 -

кредитует счет клиринговой палаты ценными бумагами;

13а- клиринговая палата передает в Депозитарий инструк-

цию, согласно которой (13б) он дебетует счет клиринговой пала-

ты и кредитует ценными бумагами счет брокера покупателя Б;

14- покупающий брокер Б дает в депозитарий инструкцию пе-

ревести ценные бумаги со своего счета на счет банка попечителя

Б; депозитарий дебетует счет брокера и кредитует счет бан-

ка-попечителя.

2Этап 6.День торговли + 5 дней (Т+5)

Ъ—————————ї Ъ—————————ї

і продажа і і покупка і

і клиент Аі і клиент Бі

А—————————Щ Ъ——————————————————ї А—————————Щ

і клиринговая і

Ъ—————————ї і палата і Ъ—————————ї

і продажа і А—————В——————В—————Щ і покупка і

і брокер АГ———————————Щ А———————————ґ брокер Бі

А———————В—Щ А—В———————Щ

і і

і і

Ъ————————В——Б———————В——————————————————В———————Б—В—————————ї

іСЧЕТ іСЧЕТ іСЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ іСЧЕТ іСЧЕТ і

іклиентаАіброкера А іПАЛАТЫ іброкера Біклиента Бі

і і і і і і

Г————————Б——————————Б——————————————————Б—————————Б—————————ґ

і ДЕПОЗИТАРИЙ і

А——————————————————————————————————————————————————————————Щ

- 41 -

15- банк-попечитель Б оплачивает покупающему брокеру Б

представленные ценные бумаги;

16- деньги, полученные от банка-попечителя Б, брокер Б

зачисляет на счет клиринговой палаты;

17- полученные деньги палата зачисляет на счет брокера А;

18- брокер А переводит полученные деньги на счет бан-

ка-попечителя А.

2Финансовая часть

Важное значение в системе клиринга имеет финансовая часть

этого процесса. Она представляет собой совокупность действий,

при которых клиринговая палата рассчитывает величину денежных

средств, соответствующих количеству заключенных сделок и отоб-

ражающую величину риска членов Клиринговой палаты, приходящу-

юся на каждого из них, когда они имеют обязательства перед

Клиринговой палатой.Финансовая часть характеризуется и сово-

купностью обязательств самой Клиринговой палаты, когда она

выступает гарантом по отношению к участникам клиринга. Фи-

нансовая часть процесса клиринга в полном объеме осуществля-

ется на рынке фьючерсных операций.

Финансовая часть содержит в себе четыре основных функции:

- аккумуляция первоначальной маржи (депозита);

- аккумуляция переменной маржи и платежи по расчетам;

- управление риском и информационные системы для отслежи-

вания финансовой целостности участников клиринга;

- гарантийные фонды и право на их использование.

Один и тот же участник торгов может выступать при заклю-

- 42 -

чении фьючерсного контракта как с позиции продавца, так и с

позиции покупателя. Если он участвует в двух одинаковых конт-

рактах с противоположных позиций, то исполнение этих контрак-

тов не требуется, и при клиринге позиции продавца и покупателя

друг друга компенсируют (закрывают). Если позиция продавца или

покупателя не скомпенсирована, то она называется открытой и

предполагает необходимость исполнения контракта.

Наличие открытых позиций, требует от членов Клиринговой

палаты представления финансовых гарантий исполнения соот-

ветствующих контрактов в виде маржи (задатка).

Гарантийные задатки бывают двух типов: первоначальный

(или деопзит) и переменный (или маржа).Как правило, размеры

первоначальных задатков устанавливаются не ниже определенного

минимума, который обязан внести член клиринговой палаты. Депо-

зит представляет собой ту первоначальную сумму денег, которую

должны внести каждый продавец и покупатель при заключении

сделки в виде своеобразного задатка или взноса, гарантируещего

выполнение клиентом своих финансовых обязательств. Размер де-

позита устанавливается соответственно рыночному риску, как

правило, в пределах от пяти до восемьнадцати процентов номи-

нальной стоимости контракта, но при резких колебаниях цен он

может возрастать. Например, во время неудержимого роста цен на

серебро в 1980 году величина депозита составляла пятьдесят

процентов стоимости контракта. Перед наступлением месяца

поставки размер депозита может составлять сто процентов стои-

мости контракта.

Внесение средств в счет депозита может быть произведено

следующим образом: уплатой наличными (чеком, телеграфным пере-

водом);государственными ценными бумагами - обычно со сроком

- 43 -

погашения не больше года (чаще всего - краткосрочными казна-

чейскими векселями, однако нередко они оцениваются по текущей

рыночной стоимости или не более девяноста процентов от их но-

минала в зависимости от того, какая величина меньше); процент-

ными облигациями федерального правительства или банковскими

аккредитивами. К этим средствам никто не имеет доступа, кроме

клиринговой палаты.

Методы исчисления депозитов на различных биржах различны.

На Чикагской товарной бирже и на большинстве других бирж депо-

зиты первоначальной расчетной маржи члена клиринговой палаты

основываются на чистой длинной (покупка) или короткой (прода-

жа) фьючерсной позиции. Например, от члена клиринговой палаты

с короткой позицией по десяти фьючерсным контрактам на зерно и

длинной позицией по пяти фьючерсным контрактам на зерно потре-

буется депонировать первоначальные маржевые средства в размере

стоимости чистой короткой позиции пяти вышеуказанных контрак-

тов. Этот метод исчисления маржи называется нетто. Клиринговая

палата Нью-Йоркской товарной биржи требует маржевые депозиты

по каждому виду товаров на длинную и короткую фьючерсную пози-

ции, а не только на чистую позицию. Например, если член-участ-

ник владеет позицией в десять длинных и десять коротких, а

размер маржи составляет 2000 долларов за каждый контракт, то

член клиринговой палаты должен внести 2000 * 20 = 40000 долла-

ров в виде маржи. Это брутто метод. На некоторых биржах перво-

начальная маржа исчисляется как процент от стоимости контрак-

тов по всем открытым позициям, либо как количество всех откры-

тых позиций умноженное на фиксированную величину.

Каждая клиринговая палата сама определяет требования к

участникам в отношении внесения первоначальной маржи. От того

- 44 -

насколько высоко устанавливаются размеры маржи, зависит баланс

между целостностью (надежностью) рынка и его ликвидностью.

Если требования к размеру маржи слишком малы , то каждый слу-

чай риска неисполнения представляет проблему . Если они слиш-

ком велики , цена пользования рынком будет слишком велика, что

приведет к сокращению числа участников торгов и ликвидности

рынка.

В отличие от депозита, который вносится при заключении

каждого биржевого контракта и возвращается на счет продавца

или покупателя после его ликвидации противоположенной операци-

ей или идет в оплату поставки товара, переменная маржа

вносится только при неблагоприятном изменении цен.

Переменная маржа вносится или может быть получена участ-

ником торгов при изменении цен на фьючерсном рынке по итогам

каждой торговой сессии. Первоначальная маржа является выигры-

шем или проигрышем участника фьючерсных торгов при колебании

рыночных цен.

Переменная маржа по итогам торговой сессии исчисляется по

следующим формулам:

По = Ст-Со , где

По - переменная маржа по позиции, открытой в ходе

торговой сессии;

Ст - стоимость контракта по котировочной цене данной

торговой сессии;

Со - стоимость контракта в момент открытия позиции.

Пт = Ст - Сп, где

Пт - переменная маржа по позиции, остававшейся откры-

той в ходе торговой сессии;

Ст - стоимость контракта по котировочной цене данной

- 45 -

торговой сессии;

Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыду-

щей торговой сессии.

Пз = Сз - Сп, где

Пз - переменная маржа по позиции, закрытой в ходе

торговой сессии путем заключения контракта с про-

тивоположной позиции;

Сз - стоимость контракта, заключенного с противополож-

ной позиции;

Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыду-

щей торговой сессии.

Если переменная маржа, исчисленная по вышеуказанным фор-

мулам положительна, то она вносится продавцом в пользу покупа-

теля; если отрицательна, - то покупателем в пользу продавца.

Легче всего продемонстрировать работу системы клиринга и

маржей на числовом примере. Для иллюстративных целей мы сдела-

ем следующие предположения о работе системы.

1. Клиринговая палата взимает маржу со своих членов по

системе нетто (чистой стоимости).

2. Фьючерсные Брокеры - члены клиринговых палат собира-

ют маржи с клиентов по системе брутто (валовой метод

ведения счетов).

3. Цена на нефть составляет 10 долларов за баррель, цена

контракта (1000 баррелей) составляет 10000 долларов.

4. Клиринговая палата взимает с членов клиринга начальную

маржу в размере 1 доллара за баррель (1000 долларов с

контракта).

5. Фьючерсные Брокеры - члены клиринговых палат взимают

маржи в том же объеме со своих клиентов.

- 46 -

2СХЕМА 3

Ъ————————————————————————————ї

і _Клиринговая палата . і

і Счета членов-участников: і

Ъ————ґ Г————ї

і і Длинные Короткие і і

і і Брокер А 250 230 і і

і і Брокер Б - 20 і і

і А————————————————————————————Щ і

і і

і і

Ъ——————————Б———————————————ї Ъ——————————————Б———————————ї

і _Член-участник (брокер) А . і і _Член-участник

(брокер) Б . і

і і і Счета клиентов: і

і длинные короткие і і і

і 100 90 і і длинные короткие і

Ъ———ґ Г———ї і 0 20 і

і і Совместные счета і і А————————————В—————————————Щ

і і і і і

і і длинные короткие і і і

і і 150 140 і і і

і А—————————————В————————————Щ і Ъ——————Б——————ї

і і і і Клиент 3 і

Ъ——————Б——————ї і Ъ——————Б——————ї і 20 коротких і

і Клиент 1 і і і Клиент 2 і А—————————————Щ

і 100 длинных і і і 90 коротких і

А—————————————Щ і А—————————————Щ

і

- 47 -

(продолжение схемы 3)

і

Ъ—————————————Б————————————ї

і _Неклиринговый брокер . і

і Счета клиентов і

Ъ———ґ Г———ї

і і длинные короткие і і

і і 150 140 і і

і А——————————————————————————Щ і

і і

і і

Ъ——————Б——————ї Ъ——————Б——————ї

і Клиент 4 і і Клиент 5 і

і 150 длинных і і 140 короткихі

А—————————————Щ А—————————————Щ

Первоначальная маржа

На схеме показаны первоначальные маржи. Обратите внима-

ние, что из 500.000 долларов маржа клиентов, 40.000 удержива-

ются клиринговой палатой согласно системе нетто, а 460.000

удерживается членами-участниками клиринга. По системе брутто

все маржи удерживаются клиринговой палатой.

- 48 -

Переменная маржа

Предположим, что фьючерсные цены поднимаются с 10 долла-

ров за баррель до 10,5 долларов за баррель в течение дня.

"Длинные" позиции получат прибыль в 500 долларов за контракт,

"короткие" - потерпят убыток в 500 долларов за контракт. Фью-

черсный брокер А потребует у держателей "коротких" позиций до-

полнительную маржу в размере 115.000 долларов (230 контрактов

по 500 долларов за контракт) и выплатит 125.000 долларов (250

x 500) клиентам с "длинными" позициями. Фьючерсный брокер Б

должен получить 10000 долларов (20 x 500).

Клиринговый палата получит 10000 долларов от брокера Б и

уплатит 10000 долларов брокеру А. Таким образом, начальная

сумма маржа останется на прежнем уровне. Если держатели корот-

ких" позиций не желают или не в состоянии внести дополнитель-

ные маржи (т.е. ответить на требование о внесении дополнитель-

ного маржа), держатели "длинных" позиций, тем не менее, могут

получить свою прибыль за счет начальных маржей, произведенных

держателями "коротких" позиций.

Большое значение в клиринговой системе придается сохра-

нению финансовой целостности рынка и мероприятиям по управле-

нию риском невыполнения своих обязательств членом Клиринговой

палаты. Клиринговую систему нередко называют системой с разде-

лением риска между ее участниками, когда по обязательствам од-

го несут ответственность все члены системы, пропорционально их

- 49 -

доле участия. Под сохранением финансовой целостности рынка

следует понимать возможность клиринговой палаты покрыть убытки

одним членам системы клиринга, возникающие в результате невы-

полнения своих обязательств по сделкам другими членами. Для

этого все клиринговые палаты создают специальные Гарантийные

фонды, формируемые из вступительных взносов своих членов. В

некоторых странах применяется практика, когда помимо Гарантий-

ных фондов клиринговые палаты имеют мощную финансовую поддерж-

ку банков (как правило учредителей клиринговой палаты) в виде

кредитной линии, что является весьма эффективным средством при

срыве большого числа сделок и больших объемах невыполненых

обязательств. Наличие кредитной линии намного повышает надеж-

ность системы клиринга, позволяет клиринговой палате выступать

гарантом выполнения обязательств по каждой зарегистрированной

ею сделке на биржевом рынке. Если продавец не в состоянии про-

извести поставку или покупатель не в состянии оплатить постав-

ляемый по контракту товар , это называется неисполнением конт-

рактных обязательств. Клиринговая палата выполняет обяза-

тельство продавца или покупателя, неспособных исполнить свои

обязательства, из средств гарантийного фонда. Уверенность в

том, что клиринговая палата выполнит контрактные обязательст-

ва, позволяет участникам торговвести торги, не заботясь о ре-

путации или достаточности капитала партнеров по сделкам. Конт-

рактные обязательства заключаются с клиринговой палатой, а не

друг с другом. Это уменьшает затраты на совершение сделок и

позволяет фьючерсным рынкам эффективнр действовать. Фьючерсные

рынки могут сосредоточить свое внимание на риске цен, не забо-

тясь о риске, связанном с невыполнением обязательств. Риск,

связанный с невыполнением обязательств со стороны отдельных

- 50 -

участников торгов заменяется риско самой клиринговой палаты.

На некоторых рынках сделки исполняются вообще без гаран-

тий, в то время как на других введено полное гарантирование.

Полное гарантирование сделок требует значительной финансовой

мощности. При этом должны быть серьезно продуманы последствия

срывов и нарушений. Члены системы сверки и зачета как единая

организация принимают на себя связанный с деятельностью систе-

мы риск. Хотя существуют несколько способов поддержания гаран-

тий, на клиринговую организацию ложится управление клиринговы-

ми фондами, основанными на взносах членов. Когда действительно

происходит срыв сделки, первой обязанностью клиринговой корпо-

рации является не допустить потерь по всем сделкам нарушившей

стороны. Возникшие из-за срыва финансовые потери погашаются в

первую очередь из взноса нарушевшего обязательства члена в

клиринговый фонд. Если этих денег оказывается недостаточно,

деньги берутся из прибыли палаты или из клирингового фонда. В

последнем случае ответственность пропорционально переходит на

всех остальных членов.

Кроме складывающихся из взносов членов финансовых ресур-

сов, клиринговая палата должна иметь и другие источники

средств, такие, как депозиты членов, ликвидное обеспечение,

банковские линии и возможность при необходимости требовать

внесения дополнительных средств от членов. Возможность выдер-

живать финансовые удары очевидно является важнейшей для систе-

мы, но она также поощряет участие и увеличивает доверие чле-

нов. В некотором смысле финансовая мощь клиринговой организа-

ции позволяет избегать некоторых проблем до того, как они в

действительности возникнут.

При внесении средств в клиринговый фонд с членов должны

- 51 -

быть потребованы суммы в соответствии с финансовым риском, ко-

торый их участие привносит в систему. Степень риска обычно оп-

ределяется путем анализа сделок и деятельности кандидата.

Гарантии вступают в силу как только успешно завершается

процесс сверки. По утвержденным сделкам, например, гарантии

могут существовать с момента сверки и ввода в систему. Другие

сделки подпадают под действие гарантий немедленно по заверше-

нии сверки, в то время как сделки, по которым возникли воп-

росы, гарантируются немедленно по исправлении. Система гаран-

тий может также применяться к неисполненным в назначенный день

сделкам по любой причине, включая нарушение обязательств чле-

ном системы. Для сохранения целостности рынка клиринговая

система должна предоставлять гарантии и на этот случай. И это

может оказаться основным испытанием полезности и эффективности

клиринговой системы.

Работать эффективно - с минимальными финансовыми

последствиями для палаты и ее членов - потребует использования

пересчета по рынку, анализа риска, постоянного наблюдения за

деятельностью участников и механизмов залога. Пересчет по рын-

ку может свести риск к одному дню задержки, так как сорвавший

поставку член вносит ежедневные выплаты в случае изменения це-

ны товара.

Одним из мероприятий, проводимым клиринговой палатой в

целях снижения риска , является "ограничение позиций".

Клиринговые палаты вводят ограничения для своих членов

по количеству количеству открываемых позиций отдельным членом,

по совокупному объему обязательств, принимаемых на себя одним

членом.

Таким образом , клиринговыая палата осуществляет комплекс

- 52 -

мер для участников рынка по снижению степени риска невыполне-

ния своих обязательств одним из них.

Большое значение Клиринговая палата придает финансовому

состоянию своих членов. Как правило, для вступления в клирин-

говую палату фирма должна отвечать отвечать определенным тре-

бованиям, устанавливаемым Правлением клиринговой палаты.

Страницы: 1, 2, 3