Рынок ценных бумаг

С юридической точки зрения никакое акционерное общество

изначально не обязано вносить свои акции и иные ценные бумаги в те или иные

биржевые листы; оно лишь имеет на это право, которое вовсе не обязательно к

реализации. Тем не менее, биржевая торговля так выгодна, что, как правило,

большинство компаний всегда стремятся разместить свои ценные бумаги на

какой-либо одной или даже нескольких различных биржах. Причиной этому

служат определенные выгоды и преимущества, вытекающие из реализации данного

права на практике.

К преимуществам листинга и соответственно участия в биржевых торгах

относится прежде всего высокая мартабильность, т.е. годность для реализации

на рынке, повышенный уровень ликвидности ценных бумаг, а также очевидные

выгоды от относительной стабильности их цены. Процесс образования фондовых

ценностей под постоянным контролем непосредственно регулируется самой

биржей, которая таким образом предохраняет заключаемые на торгах сделки от

появления на них элементов мошенничества и злоупотреблений.

Инвестор, покупающий ценные бумаги, включенные в котировальный лист

биржи, может быть уверен, что получит достоверную и своевременную

информацию о компании-эмитенте и рынке ее ценных бумаг. Он должен иметь

возможность оценивать перспективы экономического развития эмитента и

качество его ценных бумаг.

Таким образом, отметим, что всякий инвестор, решивший вложить средства

во внесенные в листы фондовые ценности, вместе с ними автоматически

приобретает и полный набор всех преимуществ, которые включает в себя

комплекс средств защиты, предлагаемый фондовыми биржами. Фондовая биржа,

однако, не гарантирует доходность инвестиций в акции компании, прошедших

листинг.

Аналогично этому целый ряд несомненных выгод и привилегий от внесения

своих ценных бумаг в биржевые листы КФБ также извлекают и сами компании.

Так, компании, внесенные в такие списки, получают большую известность и

популярность (паблисити) среди лиц, занятых в сфере инвестиций. Как

правило, банки, финансовые институты и сами брокеры крайне неохотно

соглашаются заниматься подпиской на новые выпуски акций и иных ценных бумаг

тех компаний, которые отвечают отказом на предложения о внесении их в

биржевые листы хотя бы на одной официально зарегистрированной бирже.

Котировка акций на бирже позволяет компаниям занять устойчивые позиции на

рынке.

Биржа - это система поддержки рыночной стоимости акций. При поглощении и

слиянии компаний оценка активов опирается на курсовую рыночную стоимость

акций, а не на книжную, балансовую, которая у таких компаний, как правило,

ниже. Листинг в ряде стран является основанием для предоставления компании

определенных более существенных скидок при налогообложении. И, наконец,

компаниям, состоящим в таких листах, как правило, легче бывает добиться

доверия и расположения банков и финансовых институтов в случаях

возникновения у них потребности в займах и кредитах, а также облегчается

размещение новых выпущенных облигаций, конвертируемых в списочные

(листинговые) акции. Таким образом, листинг - это система поддержки рынка,

который создает благоприятные условия для организованного рынка, позволяет

выявить наиболее надежные и качественные ценные бумаги и способствуют

повышению их ликвидности.

В нашей стране листинг пока не оказывает сколько-нибудь значительного

влияния на оценку качества ценной бумаги, как с точки зрения инвестора, так

и эмитента. Однако все чаще в нормативных документах упоминаются ценные

бумаги, имеющие рыночную котировку.

Покупатели (владельцы) ценных бумаг, имеющих рыночную котировку, как

правило, обладают преимуществом в резервировании под их обеспечение по

сравнению с ценными бумагами без котировки.

Биржи сами устанавливают правила для компаний-эмитентов, желающих

включить свои акции в биржевой список, поэтому на каждой бирже своя

"технология" допуска ценных бумаг к котировке. Различаются и требования к

компаниям, желающим котировать свои акции на конкретной бирже.

Развитие процесса листинга на отечественном фондовом рынке в целом

соответствует мировой практике.

Вместе с тем наблюдается значительный разброс по показателям, принятым в

качестве критерия листинга как в количественном, так и качественном

отношениях. Это отличает процедуру листинга на отечественной фондовой

бирже от допуска ценных бумаг к списочной биржевой торговле акциями в

развитых странах, где критерии листинга в основном унифицированы (см.

приложение 6). Они не одинаковы, что особенно четко прослеживается при их

сравнении на биржах стран с развитым фондовым рынком и КФБ.

Например, в Германии существуют восемь фондовых бирж. Но достаточно

эмитенту важнейших немецких ценных бумаг (национальных) пройти процедуру

листинга хотя бы в одной из них, и его акции могут котироваться и на

остальных семи.

Развитие биржевого законодательства направлено на ужесточение правил

листинга для обеспечения больших гарантий инвесторов. Поэтому для того,

чтобы акции корпорации были приняты к котировке на Нью-йоркской фондовой

бирже, она должна отвечать ряду требований. Часть из них касается

количественных показателей деятельности корпорации: величина активов;

прибыль за последний балансовый год (за каждый год из двух предшествующих

последнему балансовому году не менее 2,5 млн.дол., или суммарная прибыль за

последние три года не менее 6,5 млн.дол., и каждый год должен быть

прибыльным); количество выпущенных в обращение акций. Но этого

недостаточно, и корпорация, отвечающая всем количественным требованиям,

автоматически не включается в число фирм, котирующих свои акции на бирже.

Биржа оценивает степень известности компании в масштабе страны, ее место,

занимаемое в отрасли, и т.д.

При допуске к биржевой торговле ценными бумагами в Германии решающую роль

играют кредитные институты. Ими являются универсальные банки, деятельность

которых распространяется на осуществление банковских операций, включая

торговлю ценными бумагами, их хранение и управление. Банк, занимаясь

подготовкой документа для прохождения листинга, принимает на себя

руководство по осуществлению этой процедуры. Предприятие-эмитент должно

просуществовать по крайней мере три года, прежде чем оно сможет подать

ходатайство о допуске своих ценных бумаг к официальной котировке на бирже.

Вместе с подачей ходатайства должны быть представлены официально заверенная

выписка из торгового реестра, последняя регистрация устава, а также годовые

балансы и другие финансовые документы за три года деятельности.

Эмиссия должна достигать предположительной курсовой стоимости в размере

2,5 млн. немецких марок. Для обеспечения достаточного уровня спроса на

акции, допуск которых предусматривается, необходимо разместить на рынке по

крайней мере 25% уставного капитала. Ценные бумаги должны свободно

обращаться на рынке, поэтому в их делении по достоинству необходимо

учитывать потребности биржевой торговли, а в печатном оформлении - защиту

от фальсификации.

Для проверки соответствия параметра выпуска ценных бумаг установленным

критериям, а также постоянного анализа их инвестиционных качеств на бирже

создан специальный отдел. Он носит название департамента листинга, который

параллельно решает следующие задачи. Во-первых, осуществляет экспертизу

соответствия показателей, указанных в заявке эмитента, формальным

критериям, установленным биржей, и выносит свои рекомендации (см.

приложение 6).

На КФБ процедура листинга начинается с подачи заявки в департамент

листинга с приложением ряда нотариально заверенных документов (см.

приложение 5) . Заявка может подаваться только тем эмитентом, ценные

бумаги которого выпущены и зарегистрированы в соответствии с действующим

законодательством. Она представляется на фирменном бланке, имеет печать и

подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске ценных бумаг,

наименование, номер выпуска, номинал, гарантию достоверности представляемых

в отдел листинга документов, а также уведомление о согласии с существующими

правилами допуска к котировке (листинга). Кроме того, представляются

учредительные документы, справка об оплаченном уставном фонде, копии

проекта эмиссии установленного законом образца. Если акционерное общество

функционирует более одного года или является правопреемником другого

юридического лица, то дополнительно представляются бухгалтерский баланс и

отчет о распределении прибыли за последний финансовый год, заверенный

независимыми аудиторами. Как правило, биржа оставляет за собой право

требовать от эмитента предоставления других документов и информации,

необходимой для проведения экспертной оценки и допуска ценных бумаг к

котировке. Рассмотрение заявки обычно не превышает один месяц.

Решение же о внесении в биржевой список принимают последовательно две

инстанции: департамент листинга, затем Биржевой совет.

С целью защиты интересов инвесторов биржа может временно или навсегда

исключить ценные бумаги акционерного общества из котировочного листа (см.

приложение 6). В США правилами допуска акций корпорации к котировке,

действующими на Нью-йоркской фондовой бирже, предусмотрено, что биржа имеет

право приостановить котировку акций той или иной компании или вообще

исключить ее из числа котирующихся, если появятся достаточно основательные

обстоятельства, представленные в Совет директоров. Это относится к фирмам,

отвечающим всем количественным требованиям, но имеющим неблагоприятное

финансовое состояние, поскольку банкротство компании - это удар и по

репутации биржи, где котировались ее акции.

Существуют три формы временного прекращения котировки на бирже:

1) отсрочка начала торговли (до открытия торгов биржа может приказать

трейдерам сбалансировать заказы на покупку или продажу и тем самым

определить более справедливую цену, если по какому-либо виду акций

поступило необычайно большое количество заказов на покупку или продажу);

2) перерыв в торговле (объявляется в любое время доя сообщения какой-либо

важной информации);

3) приостановка торговли на одну сессию и более (используется, когда

нужно время, чтобы разобраться в каком-то важном событии, а также при

нарушении компанией соглашения о листинге до его устранения, или принять

решения о де листинге ценных бумаг компании-эмитента).

Де листинг, или исключение из биржевого списка, может последовать, если

(см. приложение 6):

· эмитент объявлен банкротом или его финансовое состояние признано

неудовлетворительным;

· публичное размещение ценных бумаг достигает неприемлемо малых масштабов

или иного их несоответствия минимальным требованиям листинга;

· компании-эмитенты в письменном виде подают заявление об исключении их

ценных бумаг из числа котирующихся;

· ценные бумаги эмитента отозваны для погашения или обмена на новые при

их дроблении, а также при слиянии с другой фирмой и т. д.;

· нарушается соглашение о листинге;

· компанией-эмитентом не представлены ежегодный отчет или другая

информация в указанные сроки и т.д.

Одно из требований, предъявляемых к компаниям, заключается в

периодическом предоставлении ими достаточно большого объема информации

инвесторам, а также публичной отчетности о финансово-хозяйственной

деятельности корпорации. Публикация сведений, касающихся финансового

положения компании, необходима как для саморегулирования биржи, так и

государственного регулирования фондового рынка. Подобные требования

вводятся и на кыргызской бирже (см. приложение 6).

В настоящее время в мировой практике широкое развитие получил процесс

демократизации биржевого дела. На крупных биржах организуются вторые и

третьи биржевые рынки, основным отличием которых является отсутствие

процедуры листинга. Оформление сделок осуществляется по той же форме.

Сделки совершаются на любые фондовые ценности, но риск инвестора в данном

случае возрастает.

Листинг на КФБ расширяет предприятиям возможность привлечь капитал

путем продажи акций новых эмиссий. Для реализации своих акций листинговая

компания может воспользоваться услугами брокерских контор (получающей за

свои услуги небольшой процент с вновь полученного компанией капитала),

которая ведет поиск потенциальных инвесторов. Покупатели акций новых

эмиссий становятся акционерами данной компании, имеющими право на получение

девидендов.

Поиск иностранного или стратегического инвестора, значительно

облегчается, если компания прошла листинг на КФБ. Кроме того,

дополнительная эмиссия возможна только для листинговых компаний (см.

приложение 6).

Оба этих способа привлечения капитала требуют минимальных затрат от

компании и не заставляют компанию нести тяжелое бремя кредитов. Листинг на

фондовой бирже является удобной возможностью, которую следует шире

использовать всем компаниям в Кыргызстане.

Котировка ценных бумаг.

Если процедура листинга на КФБ, допуск ценных бумаг к котировке -

единовременный акт, то определение цены или курса ценной бумаги - это

постоянно возобновляемая на каждом Биржевом собрании в процессе аукциона,

операция.

Котировка ценной бумаги - это механизм выявления цены, ее фиксация в

течение каждого дня работы биржи и публикация в биржевых бюллетенях.

Магическое появление цены в процессе биржевого торга является результатом

взаимодействия зарегистрированных торговцев. Биржа лишь ее выявляет,

объективно способствуя ее формированию.

Биржа концентрирует спрос и предложение на покупку и продажу ценных

бумаг, определяет соотношение между текущим спросом и предложением, в

результате которого выявляется цена как выражение равновесия временного и

относительного, но достаточного для осуществления той или иной сделки.

Цена, по которой заключаются сделки и ценные бумаги переходят из рук в

руки, называется курсам. Биржевой курс используется как ориентир при

заключении сделок, как в биржевом, так и во внебиржевом обороте. При этом

"залповый аукцион" позволяет выявить единую цену, которая будет

существовать до следующего "залпа", а непрерывный - соотношение между

текущим спросом (цена спроса - наивысшая цена, предлагаемая покупателем) и

предложением на ценную бумагу (цена предложения - минимальная цена продажи

ценной бумаги).

Следует отметить, что биржевое законодательство, как правило, не

фиксирует порядок определения биржевого курса ценных бумаг. Однако в

зависимости от принципов, положенных в основу котировки, различают:

1) метод единого курса, основанный на установлении единой (типичной)

цены;

2) регистрационный метод, базирующийся - на регистрации фактических цен

сделок, спроса и предложения (цен продавцов и покупателей).

Как правило, биржевые торги начинаются с объявления цен, которые имели

место в конце предыдущей сессии. Они определяются департаментом Торговли

ценными бумагами по результатам предыдущего торга (например, вчерашнего

дня) и раздаются его участникам в виде котировочного листа. На биржах, где

применяется способ формирования единой биржевой цены, (торговля

осуществляется с помощью залпового аукциона) она строится на основе

устранения субъективной оценки положения рынка со стороны лиц, производящих

котировку.

Прежде всего, представляет интерес метод фондовой котировки, используемый

на немецких биржах, так при установлении биржевых цен во внимание

принимаются только сделки, заключенные при посредстве официальных, так

называемых курсовых маклеров. По каждой группе фондовых ценностей имеются

специальные маклеры, принимающие заявки спроса и предложения. В точно

определенное время они сходятся в определенном месте биржевого зала и в

присутствии всех лиц, заинтересованных в данных ценных бумагах, приступают

к установлению того курса, при котором они смогли бы покрыть максимальную

сумму спроса и предложения.

Совершенно очевидно, что при установлении курса необходимо следовать

определенным правилам:

1) биржевой курс устанавливается на уровне, который обеспечивает

наибольшее количество сделок;

2) заявки "продать по любому курсу", "купить по любому курсу"

осуществляются при появлении первого предложения цены;

3) совершение заявок, содержащих максимальные цены при покупке и

минимальные при продаже;

4) заявки, в которых указываются цены, приближающиеся к максимальным при

покупке и минимальные при продаже, могут реализовываться частично;

5) заявки, где указаны цены ниже искомого курса при покупке или выше при

продаже, не реализуются.

Итоговые расчеты единого курса на КФБ можно представить следующей

таблицей

(табл. 3.)

Приказы, поступившие на покупку ценных бумаг "по любой цене", могут быть

исполнены по цене 555, поэтому общее количество приказов на покупку по этой

цене - 150 (80 + 70). Желающие купить по цене 555 будут рады совершить

сделку по цене 5.54 и т.д.

В отношении приказов на продажу нетрудно заметить, что суммирование

приказов осуществляется в обратном порядке - от наименьшей цены в

соответствии с желаниями продавцов продать подороже.

Наибольшее количество сделок, а именно 600, удовлетворяется при курсе

551. Он и фиксируется как единый. Однако может сложиться ситуация, при

которой, например, 600 сделок будут исполняться при курсах 550 и 551.

Какими приоритетами руководствоваться в этом случае? Искусство курсового

маклера состоит в том, чтобы поддерживать наиболее ликвидный рынок, а,

следовательно, стимулировать увеличение заявок в той стороне рынка, где их

меньше. Таким образом, если заявок на покупку меньше, чем на продажу,

целесообразно установить курс 550, а если наоборот - 551.

Нетрудно заметить, что при цене 551 приказов на покупку на 10 единиц

больше, чем приказов на продажу. Какие же из них будут удовлетворены? В

первую очередь это заявки, содержащие приказ "купить по любой цене", а

также заявки по курсу выше единого - 555; 554; 553; 552. А вот заявок по

курсу 551 - 20; из них будут удовлетворены первые десять согласно времени

регистрации, следуя правилу - "первый подавший заявку удовлетворяется в

первую очередь".

Итоговые расчеты единого курса (таблица 3.)

(схема сделана в системе EXCEL).

|Общее | |Общее |Возмож|

|количество | |количество |ное |

|ценных бумаг, | |ценных |количе|

|представленное|Заявки |бумаг, |ство |

|на продажу | |представленн|удовле|

| | |ое на |творен|

| | |покупку |ных |

| | | |заявок|

| | | |на |

| | | |покупк|

| | | |у |

| |Приказ на |Пределы |Приказы | | |

| |продажу |цен,указанные в |на | | |

| | |заявках |покупку | | |

|- |- |купить по любой |80 |- |- |

| | |цене | | | |

|(390+20)=410 |20 |555 |70 |150=(80+70) |150 |

|(350+40)=390 |40 |554 |60 |210=(150+60)|210 |

|(330+20)=350 |20 |553 |40 |250=(210+40)|250 |

|(300+30)=330 |30 |552 |40 |290=(250+40)|290 |

|(280+20)=300 |20 |551 |20 |310=(290+20)|300 |

|(210+70)=280 |70 |550 |40 |350=(310+40)|280 |

|(150+60)=210 |60 |549 |30 |380=(350+30)|210 |

|(100+50)=150 |50 |548 |30 |410=(380+30)|150 |

|(30+70)=100 |30 |547 |20 |430=(410+20)|100 |

|- |70 |Продать по любой|- |- |- |

| | |цене | | | |

Простому и непрерывному аукциону соответствует котировка по

регистрационному методу. В биржевом бюллетене отмечаются (регистрируются)

действительные цены сделок, заключенные в течение данного периода времени

(биржевого дня). Поскольку котировка заключается в регистрации фактических

цен, под ней не следует понимать механическое фиксирование выявленных в

процессе биржевого торга курсов (цен), котировка воспроизводит только

показательные для оборота цены.

Анализируя данные регистрации сделок и заявки инвесторов, департамент

Торговли ценными бумагами определяет верхний и нижний пределы цен по видам

ценим бумаг. При этом он исключает цены, не показательные для рыночной

конъюнктуры.

Обычно в биржевых бюллетенях КФБ регистрируются не все цены сделок, а

лишь предельные, наиболее полно характеризующие динамику цен в процессе

биржевого дня. Предельные цены берутся в вертикальном и горизонтальном

разрезах: высшая и низшая в продолжение биржевого дня, начальная в первые

минуты и заключительная цена в конце биржевого дня.

На фондовых биржах экономически развитых стран Запада торговля ценными

бумагами ведется с помощью автоматизированных систем, что позволяет с

нескольких постов вводить заказы на покупку или продажу фондовых ценностей.

Если они совпадают по цене, то автоматически исполняется и информация о

заключении сделки, которая поступит на рабочее место (пост), а также

высветится на тиккере - биржевом аппарате, передающем котировки ценных

бумаг.

На КФБ также существует система автоматизированных торгов,

необходимость модернизации которой обусловлена объективными причинами.

Превышение курса акции над ее номиналом называется ложем или окно;

отклонение курса вниз от номинала - дизажио.

Виды заявок на совершение биржевых сделок

Современный инвестор имеет возможность дать самые разнообразные поручения

своему брокеру по заключению сделок с ценными бумагами, котирующимися на

бирже (см. приложение 3). Заявки подаются либо накануне, либо в процессе

биржевого торга.

Приказ, оформленный в форме заявки - это конкретная, инструкция клиента

через брокера, поступающая к месту торговли.

Заявку (заказ) может оформить любое физическое или юридическое лицо

(клиент), заключившее договор с брокером, который представит данный заказ

на бирже. Однако чтобы заказ был исполнен, клиент должен представить

гарантии оплаты приобретаемых ценных бумаг. Такими гарантиями являются:

представление брокеру простого векселя на полную сумму сделки; перечисление

на счет брокера суммы в размере определенного процента от суммы сделки,

которая является залогом и может быть использована брокером, если клиент не

выполнит свои обязательства; открытие брокеру текущего счета (с правом

распоряжения) на сумму, составляющую определенный процент от суммы сделок,

поручаемых брокеру в течение полугодия. Однако самым эффективным средством

расчета является банковская гарантия, содержащая безусловное обязательство

банка оплатить все его задолженности по первому требованию брокера. Такая

форма расчетов не отвлекает финансовые ресурсы из оборота брокера или его

клиента и максимально приближает время совершения сделок и время платежа.

В соответствии с действующими нормативными документами в Кыргызстане

профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие брокерскую

деятельность при совершении сделок с ценными бумагами по поручению

клиента, могут отказаться от приема поручений на покупку каких-либо ценных

бумаг, если нет уверенности, что клиент оплатит сделку.

При продаже ценных бумаг клиент одновременно направляет брокеру как

заявку-предложение с поручением об их продаже, так и сами ценные бумаги,

предназначенные для продажи, или сохранную расписку, заверенную

руководителем и главным бухгалтером. Сохранная расписка содержит

обязательство выдать ценные бумаги по первому требованию брокеру или

другому лицу, имеющему доверенность от брокера. Брокер не принимает

поручения на продажу ценных бумаг, если отсутствует гарантия того, что

клиент обладает ценными бумагами.

Техника передачи биржевых заявок весьма разнообразна. Можно

воспользоваться услугами курьера, отправить заказное письмо иди заверенную

телеграмму по почте, послать телекс или телефакс, воспользоваться

взаимосогласованным документом, подтверждающим периодическую силу заявок по

телефону или сетям компьютерной связи. Инвестор может поручить брокеру не

только купить, те или иные ценные бумаги наиболее предпочтительного с его

точки зрения эмитента, но и оговорить в заявке условия, при которых должна

состояться сделка. Поэтому текст заявки должен содержать необходимую

информацию в форме приказов для брокера, заключающего сделку. Заявка должна

содержать в себе пять групп указаний.

Во-первых, следует определить вид заказа, указывающий положение клиента в

сделках как покупателя или продавца (заказ или предложение), зафиксировать

номер договора, код брокера, вид ценной бумаги, наименование. Если брокер

получил контингентный заказ, то он должен одновременно покупать одни ценные

бумаги и продавать другие фондовые ценности.

Во-вторых, необходимо указать количество ценных бумаг, т.е. определить

объем заявки. В связи с существующей классификацией приказов они

различаются на заявки, в которых указан лемм (lot round), т.е. партия

ценных бумаг, являющаяся единицей сделок (обычно сто акций или неполный лот

(odd lot) - любое количество акций, меньшее единицы сделок, например, менее

100 акций), или приказ на покупку нестандартной партии ценных бумаг.

Конкретная величина лота, принимаемая на бирже, называется фасовкой или

торговой мерой.

В третьих, в каждой заявке должен быть определен срок ее исполнения:

текущее заседание биржи, перенос сроков, условия продления этих сроков и

тип сделки (кассовая сделка - "спот", срочная сделка - "форвард"; опцион-

колл, опцион-пут).

По времени действия заявки они классифицируются на содержащие приказ:

· действующий один день;

· имеющий силу до момента исполнения приказа или истечения срока

- открытый приказ;

· на момент открытия (opening order) или закрытия (close order) биржи.

Заявки, подлежащие исполнению в течение дня, а также все приказы, в

которых не указан срок, в мировой практике считаются дневными. В отличие от

дневных открытые заявки остаются в силе до тех пор, пока они не исполнены

или отменены. Обычно брокер ограничивает срок такого приказа до 13, 60 или

90 дней, а затем спрашивает своего клиента, желает ли он продлить срок.

Приказ на момент закрытия может быть введен в биржевой торг в любое время

рабочего дня, но будет выполнен в течение всего рабочего дня до закрытия

торгов, насколько позволят условия сделки. Приказ на момент открытия должен

быть выполнен в течение нескольких минут после открытия биржи и введен в

систему биржевого торга до определенного, строго фиксированного часа. В-

четвертых, важным условием каждой заявки является уровень цены. Приказы

классифицируются по типу:

· рыночный приказ;

· приказ, ограниченный условиями;

· "стоп заказ".

Именно типы приказов отражают конкретную стратегию клиента на фондовом

рынке.

Если клиент поручает брокеру купить или продать определенное количество

ценных бумаг по текущему рыночному курсу, купить или продать определенные

ценные бумаги на фиксированную сумму по усмотрению брокера, либо

предоставляет право брокеру действовать в рамках определенной клиентом

суммы, оставляя выбор ценных бумаг, их количество, направление сделки, цену

на усмотрение брокера, то брокер имеет право брать цену с рынка и,

следовательно, выполнять данную заявку как рыночную. Если клиент хочет

купить, ценные бумаги с инвестиционными целями, т.е. увеличить капитал в

течение длительного периода, то текущая цена не является существенным

фактором, а заявка содержит рыночный приказ.

Брокер в любом случае постарается получить наилучшую возможную цену. Все

приказы, где отсутствуют цены, считаются рыночными. Клиент, имеющий

краткосрочные цели и желающий получить доход от перепродажи ценных бумаг,

устанавливает ценовой лимит, т.е. цену, по которой должна состояться

сделка, если брокер не сможет получить лучшую. В этом случае он предлагает

брокеру купить ценные бумаги по фиксированному курсу или ниже или продать

ценные бумаги по фиксированному курсу или выше. Трудно ожидать, что такие

заказы будут исполняться сразу же по прибытии на биржу, поэтому они

заносятся в книгу "лимит заказов".

Приказ, содержащий "стоп заказ", позволяет остановить торговлю ценными

бумагами клиента, как только их цена выходит из определенного интервала. К

такому приему клиент прибегает в том случае, если желает, чтобы брокер

продавал его акции, но до тех пор, пока цена снизится до установленного в

"стоп заказе" предела, с целью сокращения убытков от падения цены.

Напротив, если цена акции растет, а инвестор желает приобрести эти ценные

бумаги, то его брокер покупает их в тот момент, когда курс ценной бумаги

совпадает с "лимит ценой", на которой клиент просил остановить их покупку.

Особенностью "стоп заказа" является возможность его использования для

хеджирования от потерь (убытков) или сокращения "бумажной прибыли". Одно из

правил работы с ценными бумагами гласит - нельзя покупать ценные бумаги при

самом высоком курсе, а продавать при самом низком. С помощью "стоп заказа"

(или, как его еще называют, порогового поручения) клиент устанавливает

свой, приемлемый для него минимальный уровень цены при продаже и

максимальный - при покупке. Например, если клиент купил акции по 90

единиц, рассчитывая их продать по большей цене, однако вопреки его

прогнозам курс акции пошел вниз, то его брокер имеет "стоп цену" продажи -

88 единиц. Следовательно, клиент знает, что его максимальные потери от

падения курса не будут превышать 2 единиц.

Когда спекулянт совершает срочную сделку, рассчитывая на понижение курса,

и имеет договор, по которому к концу месяца должен поставить ценные бумаги

по 80 единиц, а курс неожиданно для него пошел вверх, то его брокер имеет

"стоп цену" покупки 82 единицы. Таким образом, он ограничивает свои потери

2 единицами.

Аналогично "стоп заказ" используется и для сокращения потерь прибыли.

Инвестор, имея некоторую "бумажную прибыль", которую не хочет превратить в

наличность, в частности потому, что рассчитывает на рост курса, вместе с

тем страхует себя от ее потери. При падении курса его брокер имеет

поручение продать акции при достижении курсом порогового значения.

Например, инвестор приобрел ценные бумаги за 60 единиц. В настоящее время

их биржевой курс - 70 и есть надежда на рост курса. В этом случае "бумажная

прибыль" составляет 10 единиц. Однако если курс упадет до 68 единиц, брокер

продаст ценные бумаги, и недополученная прибыль не будет превышать 2

единиц.

Таким образом, инвестиционные цели клиента всегда конкретны. Между тем,

вводя приказ просто как рыночный или лимитный, брокер не может учесть их в

полной мере. Поэтому существует пятая группа указаний классификации

приказов - по конкретному распоряжению, а именно:

· приказ на собственный выбор;

· "лучший приказ";

· приказ "выполнить по возможности, остальное отменить"; » "выполнить или

отменить";

· "не понижать", "не повышать", приказ "или-или";

· приказ "с переключением";

· "все или ничего";

· приказ "приму в любом виде".

Приказ на собственный выбор передается в том случае, если между брокером

и его клиентом установились доверительные отношения и клиент полагается на

знание брокером конъюнктуры фондового рынка. В его заявке может быть

указано:

· купить определенные ценные бумаги на фиксированную сумму по усмотрению

брокера;

· продать определенные ценные бумаги по усмотрению брокера. Клиент может

передать "дискретное поручение", которое предоставляет брокеру право

действовать в рамках определенной суммы. Причем в этом последнем случае

выбор ценных бумаг, их количество, направление сделки, цены и время

выполнения выбирает брокер. Такой заказ фактически означает передачу

брокеру всех полномочий в области принятия инвестиционных решений.

Неограниченные полномочия требуют высокой квалификации и безупречной

репутации брокера.

Иные виды приказов ограничивают полномочия брокера и, по существу,

требуют от него знания нынешней конъюнктуры фондового рынка для успешного

определения курса и времени проведения сделки.

"Лучший приказ" обязывает брокера всегда стремиться получить цену

лучшую, чем цена ограниченного приказа. Приказ, оцененный как "лучший",

показывает, что цена ограниченного приказа выше рыночной (при покупке) или

ниже (в случае продажи). Если брокер получил приказ "выполнить по

возможности, остальное отмените", он выполняется немедленно либо

полностью, либо частично, а невыполненная часть отменяется. Возможна и

более жесткая форма приказа - "выполнить или отменить". Этот приказ

исполняется полностью немедленно по получении, иначе он должен быть

отменен.

Приказ "не понижать" содержит указания о том, чтобы ограничения по

приказу не были снижены на сумму дивиденда в случае, если с ценными

бумагами производятся сделки без его выплаты наличными. Приказ "не

понижать" применяется только к обычным наличным дивидендам.

Приказ "не повышать" определяется как ограниченный приказ на покупку,

стоп приказ на продажу или ограниченный приказ на продажу, который не

должен быть повышен на сумму акций, покупаемых без девидендов.

Клиенту, в частности, предоставляется право поставить в зависимость

заключение одной сделки от заключения или не заключения другой. Приказ "или-

или" предполагает, что заключение одной из сделок автоматически отменяет

все остальные заказы. Приказ "с переключением" означает, что выручка от

продажи одних ценных бумаг может быть использована на покупку других.

Выполнял приказ "все или ничего", брокер должен купить или продать все

акции, указанные в заказе, прежде чем клиент согласится с исполнением

заявки. Приказ "приму в любом виде" предполагает, что клиент приобретает

любое количество ценных бумаг, указанных им в заявке, вплоть до заказанного

максимума.

Предварительной фазой торгов, которая на профессиональном языке

называется квалифицированными заявками, является период регистрации

(приема) заявок. В это время брокер анализирует ситуацию, складывающуюся на

рынке, просматривает все поданные заявки, вносит в них коррективы по любым

параметрам, необходимые с его точки зрения, уточняет состав открытых

приказов. Однако отметим, что формирование заявок на куплю-продажу ценных

бумаг осуществляется брокером на основе приказов клиентов. Они несут полную

ответственность за соответствие поданных заявок этим поручениям.

Исполнение заявок осуществляется в процессе биржевого торга. Есть

определенные особенности, отличающие процесс исполнения заявок в ходе

биржевой сессии от биржевого оборота. К ним относится тот факт, что порядок

заключения и оформления сделок на любой бирже имеют некоторые особенности.

Порядок заключения и оформления биржевой сделки.

Биржевые сделки с ценными бумагами, допущенными к котировке на КФБ,

совершаются биржевыми трейдерами членов КФБ (см. приложение 3). Биржевые

трейдеры имеют свидетельства на право ведения профессиональной

деятельности с ценными бумагами, выдаваемые Национальной комиссией по

рынку ценных бумаг. Торги осуществляются в режиме реального времени через

Автоматизированную Торговую Систему (АТС), которая основана на

компьютерном подборе приказов. Приказы подбираются по принципу максимизации

количества купленных и проданных ценных бумаг. Весь цикл торгов, начиная с

подбора приказов в АТС и заканчивая проведением взаиморасчётов и

переоформлением прав собственности независимыми регистраторами,

заканчивается на третий день.

Введён в действие Центральный депозитарий, что обеспечит снижение

операционных рисков, не платежей и ликвидности сделок.

Члены КФБ должны оповестить биржу в письменной форме о включении

тpейдеpа, участвующего в торгах в операционном зале. Пpодавец и

покупатель заключают сделку между собой через компьютерную программу

"Пpямые сделки " на основе цены и объема.

Трейдеры осуществляют сделку на основании соглашения, заключенного с

клиентом, или за свой счет и от своего имени.

Тpейдеp покупателя должен ввести инфоpмацию о сделке в компьютерную

систему в течении пяти минут с момента заключения соглашения по сделке с

тpейдеpом продавца.

Тpейдеpы должны входить в систему с пpименением своего паpоля, для

того, чтобы осуществлять сделки и получать необходимую инфоpмацию.

Тpейдеp пpодавца по каждой сделке должен подтвеpдить детали сделки. В

случае если тpейдеp пpодавца не согласен с инфоpмацией о деталях сделки,

введенных тpейдеpом покупателя, тpейдеp пpодавца обязан не подтвеpдить

сделку и должен довести до сведения тpейдеpа покупателя о несоответствиях

между договоpенностью по сделке и инфоpмации, котоpая была введена в

компьютер. Тpейдеp покупателя может внести попpавки в в инфоpмацию по

сделке в компьютеp. Если оба трейдеpа не могут pазpешить споp, они должны

своевpеменно оповестить об этом pуководство КФБ.

Сделка тpейдеpа покупателя не может быть подтвеpждена, если сумма

наличных на счету тpейдеpа покупателя в Расчётно-депозитарный Центр

(Сейчас его функции берёт на себя Центральный Депозитарий ) будет меньше

суммы, необходимой для выплаты за количество ценных бумаг, пpедлагаемых

тpейдеpом пpодавца по сделке.

С момента подтвеpждения сделки тpейдеpом пpодавца, КФБ выдает

контpакт по пpямой сделке о деталях сделки. Администpатоp КФБ

пpедставляет контpактные записи в тpех экземпляpах по каждой сделке на

подпись стоpонам по контpакту, и заверенные печатью администpатоpа КФБ,

как свидетельство заключенной сделки, пеpедает: тpейдеpу покупателя,

тpейдеpу пpодавца и кассиpу РДЦ.

РДЦ по получении контpакта по пpямой сделке пеpеводит на счет

тpейдеpа сумму : необходимую для осуществления взаимоpасчетов по

заключенной сделке и на экземпляpе контpакта по пpямой сделке ставит свою

печать, как свидетельство пpоведенных взаимоpасчетов.

Hа основании заключенной сделки КФБ пpедставляет pегистpатоpу

пеpедаточное распоpяжение, кокоpое является необходимым и достаточным

основанием pегистpатоpу для внесения в pеестp записи о пеpедаче пpава

собственности на ценные бумаги, опеpации, котоpые совеpшены на КФБ. Данное

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6