Фондовая биржа

валютам. Выиграв тендер на право организации биржевой инфраструктуры для

государственных ценных бумаг, ММВБ начала подготовку к торгам по ГКО.

1993

Этот год стал периодом бурного расцвета биржевой валютной торговли, оборот

которой значительно вырос. Биржевой курс рубля стал точным индикатором

динамики макроэкономических процессов в переходный период к рыночной

экономике. Объем продаж ММВБ по доллару США достиг 12,627 млрд. долларов.

Биржа приступила к регулярным торгам по украинскому карбованцу, которые

стали моделью внедрения "мягких" валют на российском валютном рынке,

способствовав поиску путей конструктивного решения проблем

межгосударственных расчетов в странах СНГ. При содействии ММВБ в крупнейших

финансово-промышленных районах России начали развиваться региональные

валютные биржи, которые объединились в ассоциацию - АРВБ.

На организационно-технической базе ММВБ началось проведение аукционов и

торгов по государственным краткосрочным бескупонным облигациям (ГКО),

которые уже к концу года превратились в самую ликвидную и надежную ценную

бумагу на российском фондовом рынке. Это ознаменовало начало преобразования

ММВБ из чисто валютной биржи в универсальную биржевую структуру.

1994

В сложных условиях продолжающегося формирования в России рыночной экономики

ММВБ продолжила свое развитие в качестве универсального института,

обеспечивающего инфраструктурные условия для важнейших действующих

сегментов финансового рынка - биржевых валютных операций и операций с ГКО.

При том, что опережающими темпами развивался внебиржевой валютный рынок,

ММВБ продолжала оставаться важным элементом инфраструктуры валютного рынка,

являясь крупнейшей валютной биржей, годовой оборот которой составлял около

80% объема всего биржевого валютного рынка РФ. Биржа продолжила курс на

формирование мультивалютной системы торгов, активно вводя в оборот

ограниченно конвертируемые валюты (казахстанский тенге и белорусский

рубль). Серьезная дестабилизация российского валютного рынка осенью 1994

года ("черный вторник") сделала актуальным решение проблемы повышения

надежности функционирования биржевого валютного рынка, которая решалась на

ММВБ с помощью введения системы предварительного депонирования рублей и

ограничения резких колебаний курса в ходе одной торговой сессии.

Одновременно, успешная реализация проекта ГКО и быстрое расширение этого

рынка позволили ММВБ стать ведущей фондовой биржей России, оборот которой

составлял более 90% всего биржевого фондового рынка. В рамках этого проекта

биржа внедрила новый электронный торгово-депозитарный комплекс, который

позволил расширить состав участников торгов по ГКО и начать подготовку для

организации биржевой торговли новыми финансовыми инструментами фондового и

срочного рынка.

1995

Поддерживая привлекательность биржевого валютного сектора за счет его

надежности, ММВБ создала многоуровневую систему покрытия операционных и

кредитных рисков, повышая гарантии исполнения сделок. Это сыграло очень

важную роль во время кризиса на внебиржевом межбанковском рынке в августе

1995 года, который вызвал банкротства ряда крупных коммерческих банков.

Основным направлением развития ММВБ стало создание современной торгово-

депозитарной системы для обслуживания рынка государственных ценных бумаг.

Это было связано с тем, что рынок ГКО приобрел макроэкономический масштаб,

став самым крупным сектором финансового рынка РФ и одним из главных

инструментов правительства РФ по проведению жесткой финансовой политики на

основе неинфляционного финансирования дефицита госбюджета.

Создавая условия для расширения инвестиционной базы этого рынка, ММВБ

начала установку в офисах ведущих коммерческих банков и финансовых

организаций удаленных рабочих мест (около 100 к концу 1995 г.), а также

подключение к торгово-депозитарной системе ММВБ региональных торговых

площадок (Новосибирск, Санкт-Петербург). ММВБ приступила к торгам новыми

видами государственных ценных бумаг (ОФЗ-ПК и ОВВЗ), а также начала

подготовку к организации торгов по корпоративным ценным бумагам и

фьючерсам. Быстрое развитие фондового направления на бирже отразилось в

структуре ее оборота - доля операций с ценными бумагами составила 71%. С

учетом образования на базе ММВБ универсальной биржевой структуры была

принята новая редакция устава биржи, который придал ей статус

саморегулируемой организации.

1996

В условиях действия “валютного коридора” значительно сократился оборот

валютных биржевых торгов, но биржевой курс остался важным индикатором

рынка. Банк России отменил механизм прямой привязки официального курса

рубля к ММВБ и ввел механизм установления официального курса ЦБ РФ на

основе котировок биржевого и внебиржевого рынков. ММВБ внедрила систему

валютных торгов с использованием удаленных терминалов "Рейтер-дилинг", а

также начала разработку проекта создания системы электронных лотовых торгов

(СЭЛТ) по валюте. В рамках проекта "электронного финансового рынка (ЭФИР)",

реализуемого под патронажем ЦБ РФ и Минфина, к торгово-депозитарной системе

ММВБ подключились региональные биржи в Ростове-на-Дону, Екатеринбурге,

Владивостоке, Нижнем Новгороде и Самаре, где начались торги по ГКО-ОФЗ. ЦБ

РФ либерализовал порядок доступа нерезидентов на рынок ГКО-ОФЗ, доля

инвестиций которых к концу года увеличилась до 17%. Кроме того: В торговой

системе начали проводиться операции "репо" и ломбардного кредитования.

Число дилеров ГКО увеличилось до 300 организаций, включая 120 региональных

дилеров. ММВБ начала торги по корпоративным облигациям (РАО ВСМ), готовясь

к торгам акциями ведущих российских предприятий. Совместно с банками и

региональными биржами ММВБ учредила Расчетную палату ММВБ, которая начала

подготовку к проведению расчетов по биржевым сделкам. В сентябре ММВБ

запустила биржевой рынок срочных инструментов (фьючерс на доллар США и

ГКО), который стал одним из приоритетных направлений развития биржи.

1997

В этом году ММВБ удалось заложить основу для формирования на базе своего

торгово-депозитарного комплекса общенациональной системы биржевых торгов

ценными бумагами. Новой страницей в истории биржи стало начало торгов

субфедеральными облигациями и акциями ведущих российских эмитентов, число

которых к концу года превысило 20. ММВБ получила от ФКЦБ лицензию №1 на

организацию торгов по ценным бумагам на период до 2007 г.

По итогам сделок с акциями ММВБ начала рассчитывать Сводный фондовый

индекс, который точно отразил резкое падение рынка ценных бумаг в России,

вызванное международным фондовым кризисом. В Секции фондового рынка ММВБ

начались торги по облигациям Республики Татарстан, Московской области и

долговым обязательствам субъектов РФ - “агрооблигациям”.К торгам ММВБ по

облигациям субъектов РФ и акциям подключились региональные валютно-фондовые

биржи в Самаре, Ростове - на - Дону, Санкт-Петербурге, Нижнем Новгороде и

Екатеринбурге. Расчеты по биржевым сделкам были переведены в Расчетную

палату ММВБ. ММВБ совместно с ЦБ РФ учредила некоммерческое партнерство

"Национальный депозитарный Центр" (НДЦ), который создан для оказания

депозитарных услуг на организованном рынке ценных бумаг (ОРЦБ).Срочный

рынок ММВБ стал ведущим рынком срочных контрактов в России по объему

открытых позиций. В течение года были введены фьючерсы на ОФЗ-ПК, акции и

сводный фондовый индекс ММВБ. ММВБ активизировала биржевой валютной рынок

за счет снижения стоимости операций и ускорения расчетов, а также начала

торги в СЭЛТ.

1998

В первой половине 1998 года ММВБ продолжала развивать все сектора биржевого

финансового рынка, делая акцент на совершенствовании механизма торгов и

расчетов по ценным бумагам и срочным инструментам.В рамках программы

создания межрегиональной торгово-депозитарной системы по ценным бумагам

ММВБ и региональные биржи подписали новую редакцию договоров, в

соответствии с которыми региональные валютные и валютно-фондовые биржи

продолжили выполнение функций представителей ММВБ на рынке ценных бумаг и

технических центров доступа региональных профессиональных участников рынка

к Торговой системе ММВБ.

Началась установка новых удаленных рабочих мест, работающих в торговой

системе ММВБ по низкоскоростным каналам связи. ММВБ передала функции

депозитарного обслуживания рынка государственных, субфедеральных и

корпоративных ценных бумаг в Национальный депозитарный центр (НДЦ),

учрежденный биржей и Банком России. Быстро рос рынок корпоративных акций и

субфедеральных облигаций (общее число эмитентов и субъектов РФ - около 100,

включая облигации Москвы). ММВБ начала реализовывать программу по

привлечению на фондовый рынок средств частных инвесторов: открылся Интернет-

сервер ММВБ с трансляцией хода торгов в режиме реального времени; появилась

возможность участвовать в биржевых торгах акциями через Московский фондовый

центр; изданы книги для массового читателя ("Рынок. Краткая история Нью-

Йоркской фондовой биржи" и "Вы и мир инвестиций"). В апреле нерезиденты

начали проводить операции с фьючерсами на доллар США на ММВБ. В

соответствии с решением Биржевого Совета ММВБ нерезиденты получили

возможность напрямую работать на срочном валютном рынке биржи, выступая в

качестве клиентов банков - клиринговых членов Секции срочного рынка ММВБ.

С июня начали проводиться торги новым валютным контрактам типа "валюта -

валюта" в системе электронных лотовых торгов (СЭЛТ), число участников

которой выросло до 120 банков, а оборот сравнялся с традиционными торгами с

"фиксингом".

В августе ситуация резко изменилась. Россия вступила в период финансово-

банковского кризиса. В соответствии с заявлением от 17.08.98 г.

Правительство РФ и Банк России объявили об изменении границ валютного

коридора, приостановке торгов по ГКО-ОФЗ и их реструктуризации в новые

государственные ценные бумаги и о введении временного моратория на валютные

выплаты нерезидентам. ММВБ приостановила торги по ГКО-ОФЗ (в соответствии с

Заявлением правительства и ЦБ РФ), а также временно приостановила срочные

торги по форс-мажорным обстоятельствам. Были начаты торги по новым

государственным ценным бумагам - облигациям Банка России. Оборот торгов по

корпоративным и субфедеральным ценным бумагам снизился, но бирже удалось

сохранить ликвидный рынок акций ведущих эмитентов.

По рекомендации Банка России ММВБ приостановила торги с установлением

"фиксинга". ЦБ РФ при определении официального курса стал ориентироваться в

основном на котировки СЭЛТ. Оставшись практически единственной ликвидной

площадкой для совершения межбанковских валютных операций, эта система

приобрела большую популярность среди банков (число участников выросло до

200). В октябре в СЭЛТ ММВБ начала проводиться специальная торговая сессия

для реализации 50% валютной выручки экспортеров, что стало одной из мер ЦБ

РФ по стабилизации ситуации на валютном рынке.

ГЛАВА 5. ОСОБЕННОСТИ СТАНОВЛЕНИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА В РОССИИ.

Чтобы понять процесс и особенности становления фондового рынка в Росси,

рассмотрим сначала спекулятивный механизм биржи.

Рассматривая вопрос о биржевых спекуляциях, необходимо выделить две стороны

в деятельности рынка ценных бумаг: во-первых, связанную с вложением

денежного капитала в ценные бумаги, через которые осуществляется

действительное финансирование воспроизводства, и, во-вторых, обусловленную

исключительно целями наживы и не связанную с воспроизводством. Главная цель

второй стороны в деятельности фондового рынка ценных бумаг - получение

высокого дохода на основании курсовой разницы. Причем это характерно для

ценных бумаг всех основных видов: акций, частных и государственных

облигаций. В то же время приоритет в биржевых спекуляциях принадлежит

частным бумагам, особенно акциям. Биржа это не только своеобразный рынок,

но и способ сравнительно быстрого обогащения на операциях с ценными

бумагами. В условиях рыночной экономики это определяет механизм биржевых

спекуляций.

В XIX и начале XX в. наиболее типичными в биржевых спекуляциях были

индивидуальные, связанные с именами крупных промышленных и финансовых

магнатов. Сейчас же все большую роль приобретают спекуляции отдельных

корпораций, банков и других финансово - кредитных учреждений или

коллективные (объединений каких-либо компаний, сговорившихся провести те

или иные выгодные операции на бирже). В то же время за той или иной

компанией или банком могут стоять магнаты или группа магнатов, стремящихся

через данное учреждение получить курсовую выгоду при покупке и продаже

ценных бумаг. В настоящее время и в нашей стране биржевые спекуляции все

более вписываются в систему экономических, социальных, политических и

государственных мероприятий, хотя это не исключает независимых вспышек

биржевых спекуляций и бумов. Хотя в любом случае фондовый рынок выбирает

себе линию поведения.

Основными получателями биржевой прибыли являются инвестиционные банки и

компании, семейные банкирские дома, крупные торгово-промышленные

корпорации, кредитно-финансовые институты, а также владельцы крупных

индивидуальных пакетов. В целях получения выгодной курсовой разницы

указанные биржевые субъекты прибегают к различным методам обогащения. Из

них наиболее важными являются получение конфиденциальной закрытой

информации и искусственное колебание (управление) курсами. В первом случае

доступ к скрытой информации позволяет сделать правильную ставку в игре на

повышение или понижение. Во втором случае это преднамеренное воздействие на

курсы ценных бумаг с целью извлечения значительной прибыли. Одним из

изощренных методов воздействия на курсы является так называемый метод

«украшения витрины». Путем постепенной скупки мелкими партиями акций какой-

либо компании, а также распространения определенной ложной информации

спекулянт способствует повышению курса акций. После их продажи продавцы

кладут в свои карманы крупную прибыль.

В настоящее время биржевые спекуляции, как правило, тщательно планируются и

осуществляются по заранее подготовленным сценариям, путем тщательных

предварительных мероприятий, растянутых на довольно длительные периоды.

Причем ажиотаж на бирже не обязательно организуют крупные биржевые дельцы.

Эта роль отводится обычно мелким и средним вкладчикам, которые по существу

подготавливают почву для крупных биржевых спекуляций. А вот в них уже

участвуют, как правило, крупные корпорации, банки, прежде всего

инвестиционные, и другие кредитно-финансовые учреждения.

Повышение интереса вообще к тем или иным ценным бумагам или к акциям и

облигациям какой-то компании может быть обусловлено информацией о слиянии с

более крупным партнером, предстоящих научно-технических открытиях в той или

иной компании, ложной информацией о деловых переговорах компаний по

различным вопросам (о распределении государственных заказов на крупные

суммы). Распространение такой информации позволяет в конечном итоге придать

мощный импульс повышению курса, который может казаться непредсказуемым. При

этом бывает важно осуществить сделку за несколько минут до окончания работы

биржи, так как установленный курс становиться определяющим на следующие

день или два.

Сейчас же на современной фондовой бирже объектом биржевых спекуляций стали

не только акции, но и облигации частных компаний и корпораций. Они

используются для всякого рода махинаций и мошенничества, позволяющих

получить спекулятивную прибыль. С целью спекуляций с облигациями создаются

специальные компании, строящие свой бизнес на колебаниях уровня процентов.

Биржевые операции характеризуются не только ростом законных либо незаконных

спекуляций, но также кражами и подделками. В этих условиях органы

государственного надзора вынуждены принимать специальные меры.

На фондовом рынке, как и в экономике в целом, спекуляция не должна

рассматриваться только с внешней стороны возможного легкого обогащения тех

или иных лиц. За ее фасадом следует видеть конкретный смысл и функции,

которые она выполняет. Во-первых, спекулятивный потенциал ценных бумаг

способствует дополнительному повышению интереса вкладчиков к ценным бумагам

и таким образом максимизирует мобилизацию денежных средств общества в

интересах производства.

Спекулятивное стремление, т.е. стремление к быстрому обогащению, заставляет

инвестора вкладывать средства в развитие новых и рисковых предприятий, без

которых прогресс общества сдерживался бы в существенной степени.

Во-вторых, спекуляция способствует повышению и сохранению высокой степени

ликвидности ценных бумаг, что делает их привлекательными для инвесторов.

В-третьих, спекуляция способствует стабилизации курсов ценных бумаг,

препятствует их резким колебаниям поскольку, как правило, спекулянты будут

действовать на противоположных тенденциях рынка: покупать, когда

большинство инвесторов продает, и продавать, когда большинство покупает.

Спекулятивные операции наиболее характерны при сильном колебании курсов

бумаг. Но большие колебания цен часто означают, что имеет место недостаток

ценных бумаг на рынке, и соответственно масштабы спекуляции невелики.

Изучив все стороны деятельности фондового рынка, попытаемся подробно

рассмотреть особенности его формирования в России.

Массовая приватизация создала 40 млн. собственников акций, что само по себе

означает, что она объективно направлена на создание финансового, а не

производительного капитала. Причем в силу преобладания варианта с большей

долей распределения акций внутри коллективов предприятий, только 20%

получили реальных частных собственников, тогда как 65% - это акции

инсайдеров, из них в руках директората оказалось 8,6% акций. Созданный

таким образом акционерный капитал не сформировал целостной рыночной

структуры производительного капитала. Он включился в функционирование

финансово-денежного сектора как один из видов ценных бумаг с очень слабым

собственным рынком: небольшие обороты, низкие цены и стремление к

конвертации рублей в доллары, направляемые за рубеж. Таким образом,

осталась нерешенной проблема формирования системного финансово-денежного

оборота в реальном секторе экономики.

Для основной массы населения советского общества мотив сбережений (в

экономическом смысле) практически отсутствовал. То, что принято называть

сбережениями граждан, было, по сути дела, «увеличением кассовых остатков»,

процент не являлся мотивом вкладов в сберкассы, т.е. деньги накапливались

для будущих покупок, но, как правило, не вкладывались в какие-либо

предприятия или долговые обязательства с целью увеличения будущего

потребления.

Таким образом, у нас сложилась следующая картина. Бедное в своей массе

население с подавленной экономической инициативой в результате

господствования аппарата государственного насилия и пропаганды в течение

долгих лет, не имело средств, да и не осмеливалось делать какие-либо

инвестиции в производство. Приватизация создала большой финансовый, а не

производительный капитал. Фондовый рынок был заполнен всякими суррогатами

ценных бумаг: билеты МММ, Тибета, Чары и т.д., «бриллиантовые» и «золотые»

контракты – срочные товарные контракты, выпускаемые эмитентом на массовой

основе и заключаемые для привлечения денежных средств в оборот эмитента.

Таким образом, в чрезвычайно короткий срок в России сформировался фондовый

рынок, но он не выполнял главную свою функцию: мобилизация денежных средств

вкладчиков для целей организации и расширения производства.

Биржевой хаос времен приватизационных чеков, предъявительских бумаг и

суррогатов не мог существовать долго. Масштабные спекуляции не могли не

закончиться разрушительным для этого рынка кризисом (лето0осень 1994г.) и

усилением государственного регулирования (надзор за биржами и операторами

фондового рынка, запрещение предъявительских ценных бумаг).

В мае 1993г. ММВБ открыла биржевой рынок государственных краткосрочных

бескупонных облигаций (ГКО), что стало еще большим препятствием для

получения инвестиций предприятиями, так как вложение денег в ГКО давало

более быстрый, надежный и высокий доход.

Таким образом, для привлечения инвестиций должны быть созданы каналы и

механизмы притока капитала в производительную сферу. В настоящее время из

всех возможных в рыночной экономике каналов притока производственных

инвестиций действует лишь один – за счет собственных средств предприятий,

на долю которых приходится более половины всех производственных инвестиций.

Основной для рыночной экономики механизм расширенного воспроизводства –

трансформация сбережений в инвестиции через банковскую систему – в нашей

экономике не работает. Доля кредитов коммерческих банков всему хозяйству в

течение 1998г. оставалась на уровне 32-33% банковских активов. В

противоположность банкам в нормальной рыночной экономике отечественная

банковская система работает на приток капиталов в производственную сферу, а

на их отток. По имеющимся оценкам, интенсивность оттока капитала из

производственной сферы в сферу финансовых спекуляций и за рубеж через

банковскую систему достигала 14% ВВП.

Чтобы избежать инфляционной «накачки» экономики дешевыми деньгами, нужно

устранить возможности высокоприбыльных финансовых спекуляций, не

опосредованных расширением производства. Это, в частности, означает

необходимость: временного прекращения эмиссии ценных бумаг с доходностью

выше среднего уровня рентабельности в производственной сфере; запрещение

создания любых финансовых «пирамид»; временного ограничения

конвертируемости рубля текущими торговыми операциями и текущими операциями

по обслуживанию прямых иностранных инвестиций; прекращения оказания ЦБ

услуг по открытию депозитных счетов.

ГЛАВА 6. РЫНОК ГКО

Общие принципы функционирования государственных краткосрочных бескупонных

облигаций были разработаны в рамках Российско-американского банковского

форума. Для их реализации в Центральном банке Российской Федерации создано

управление ценных бумаг, которое занимается размещением гособлигаций,

операциями на вторичном рынке и расчетами между участниками рынка ГКО. В

июле 1992 г. Центральный банк Российской Федерации провел конкурс среди

российских бирж, победителем которого была признана Московская

межбанковская валютная биржа (ММВБ). Ей было поручено создание и

поддержание технологической части рынка ГКО - торговой, расчетной и

депозитарной системы.

К непосредственным операциям на рынке ГКО допускаются только специально

отобранные Центральным банком Российской Федерации дилеры, первоначальное

количество которых составляло 24.

18 мая 1993 г. на ММВБ прошел первый аукцион по размещению трехмесячных

ГКО.

С целью территориального расширения рынка ГКО были активизированы работы по

созданию системы региональных торговых площадок, а в перспективе - единой

общероссийской системы электронного финансового рынка. Уже подключены к

действующему комплексу региональные торговые площадки в Санкт-Петербурге,

Владивостоке, Ростове-на-Дону, Екатеринбурге и Новосибирске.

Основными документами регулирующими рынок ГКО, являются постановление

Совета Министров - Правительства РФ № 107, постановление Верховного Совета

РФ от 19.02.93 г. и приказ Центрального банка Российской Федерации от

06.05.93 г., утвердивший Положение об обслуживании и обращении выпусков

государственных краткосрочных бескупонных облигаций.

Эмитентом ГКО является Министерство финансов РФ. При принятии решения о

выпуске оно определяет его предельный объем, период размещения и

ограничения на потенциальных покупателей. Банк России проводит размещение,

обслуживание и гарантирует своевременное погашение выпущенных облигаций.

Эмиссия осуществляется в виде отдельных выпусков на срок до одного года (3,

6, и 12 месяцев). Номинал облигаций, выпущенных до 27 сентября 1994 г.,

составлял 100’000 рублей. С 27 сентября 1994 г. номинал облигаций равен

1’000’000 рублей. Размещение их происходит в виде аукциона с дисконтом от

номинальной цены. Облигации не имеют купонов.

Выпуск осуществляется на безбумажной основе в виде записей на счетах

“депо”. Каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом в двух подлинных

экземплярах, хранящихся вечно в Министерстве финансов РФ и Банке России.

Сведения о параметрах очередного выпуска объявляются не позднее, чем за

семь дней до его размещения. Владельцами ГКО могут быть российские

юридические и физические лица, а также нерезиденты, с учетом ограничений,

устанавливаемых отдельно для каждого выпуска.

Выпуск ГКО считается состоявшимся, если в период его размещения было

продано не менее двадцати процентов от количества облигаций, предлагавшихся

к выпуску.

Обращение облигаций может осуществляться только в результате заключения

договоров купли-продажи. Переход права собственности от одного владельца к

другому наступает в момент перевода облигаций на счет “депо” их нового

владельца. Московская межбанковская валютная биржа за проведение операций

на рынке ГКО взимает комиссия в размере 0,075% от суммы каждой сделки,

кроме операций по погашению облигаций.

Действия Министерства финансов РФ и Центрального банка Российской Федерации

в этих случаях оговорены специальным договором № 5-2-1 “О размещении и

обслуживании выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций”

от 6 мая 1993 г.

Государственные ценные бумаги, выпускаемые в виде срочных долговых

обязательств, являются одним из инструментов управления государственным

долгом.

Обращение ГКО в России регламентируется "Основными условиями выпуска

государственных краткосрочных бескупонных облигаций РФ", утверждённых

Постановлением Правительства РФ от 8 февраля 1993г. №107 Совета Министров.

Создание рынка ГКО решает следующие задачи:

финансирование бюджета из неинфляционного источника (привлечение финансовых

ресурсов с рынка);

определение реальной стоимости обслуживания государственного долга

(процентная ставка ГКО определяется рынком);

установление ориентира для рыночных ставок по другим инструментам

финансового и денежного рынков;

предоставление участникам рынка высоконадёжного, высоколиквидного

инструмента для размещения свободных финансовых ресурсов;

предоставление в распоряжение ЦБ инструмента для проведения денежно-

кредитной политики посредством операций на "открытом рынке";

организация широкой сети коммерческих посредников, охватывающих

значительные слои инвесторов;

внедрение современной электронной технологии торговли, расчётов и

депозитарного учёта.

ГКО являются высоконадёжным финансовым инструментом, так как являются

государственными обязательствами. ГКО обращаются в безбумажной форме - в

виде записей на счетах владельцев, что резко сужает круг возможных

махинаций, исключает возможность краж и подделок.

Все облигации являются именными. Облигации выпускаются на срок 3 и 6

месяцев. Эмиссия облигаций осуществляется периодически в форме отдельных

выпусков.

Каждый выпуск производится, как правило, один раз в месяц. ГКО всех

выпусков имеют одинаковую номинальную стоимость 100 тысяч рублей. Цены на

облигации устанавливаются в процентах к номиналу с точностью до 0,01%.

Облигации размещаются с дисконтом, то есть по цене ниже номинала.

Доходом по ГКО считается разница между ценой реализации и ценой покупки.

Так как доход по ГКО приравнен к доходу по процентам по государственным

ценным бумагам, то он не облагается налогом.

При совершении сделок с ГКО с покупателя взимается налог на операции с

ценными бумагами в размере 0,1% от величины сделки.

Реальная доходность от вложений в ГКО определяется с учётом размеров

налогообложения субъектов инвестирования: для банков 30%, для небанковских

организаций - 32%. Следовательно, при прочих равных условиях доходность по

ГКО для небанковских организаций несколько выше. В капиталистически

развитых странах реальные доходы по ГКО не превышают 6-7%.

На сегодняшний день рынка ГКО фактически не существует. 14 августа

правительство приостановило выплаты по ГКО и ОФЗ, что стало одной из причин

кризиса в августе 1998г. По данным Доклада, подготовленного сотрудниками

Департамента финансовой политики МЭКа (Межгосударственного Экономического

Комитета) и Исполнительной дирекции МВК (Межгосударственного Валютного

Комитета) под редакцией д.э.н. Д.А. Чегодаева на основании материалов

Государственного комитета Российской Федерации по статистике,

Межгосударственного статистического комитета СНГ, министерств экономики,

финансов и Центрального Банка Российской Федерации и публикаций в средствах

массовой информации, причинами кризиса явилось то, что:

Правительство проглядело смену экономических фаз и не смогло (или не

захотело) скорректировать систему экономических регуляторов.

Правительство не увидело специфики настоящего кризиса, приняв его за

классический “кризис бюджетных дефицитов”. В результате меры, примененные

им, были направлены на реструктуризацию внутренних обязательств, а не на

приведение к реальности завышенной системы цен, эти обязательства

спровоцировавшие.

Правительство пыталось одновременно условно девальвировать рубль и

санировать рынок ГКО - ОФЗ, повысить налоговые поступления и заморозить

обязательства крупных российских банков перед иностранными кредиторами.

Полученные результаты не имели ничего общего с поставленными задачами: на

рынок хлынул шквал “отсроченной инфляции”, была спровоцирована паника и

“расходы будущих периодов” неумелыми действиями были переведены в “текущие

обязательства”.

Попытка Правительства ослабить давление на валютный сегмент финансового

рынка, образовавшийся в результате оттока больших объемов рублевой денежной

массы из корпоративного сектора, вследствие резкого снижения

привлекательности арбитражных сделок путем увеличения доходности

государственных ценных бумаг, привела к критическому росту бюджетных

расходов по обслуживанию внутреннего долга.

Фактической ликвидацией 14 августа рынка ГКО Правительство только усилило

это давление, и вся высвободившаяся рублевая масса хлынула на валютный

рынок.

Принятие правительством и ЦБ РФ 17 августа экстренных защитных мер

спровоцировало резкое снижение ликвидности банковской системы России,

многие из банков оказались на грани банкротства. Население начало скупать

доллары в обменных пунктах, снимать вклады с рублевых и валютных банковских

счетов, начался ажиотажный спрос на все товары и продовольствие.

Кризиса можно было избежать или, по крайней мере, смягчить, если бы вместо

панического повышения доходности ГКО и ОФЗ был найден иной доходный сегмент

рынка, куда были бы направлены финансовые потоки, высвобожденные после

краха рынка корпоративных бумаг, например в реальный сектор российской

экономики, способный при правильном управлении эффективно использовать

значительный объем инвестиций

Также можно было бы расширить объемы денежных масс за счет увеличения

капитализации предприятий, введения в финансовый оборот земельных участков,

принадлежащих предприятиям.

Практически невостребованной оказалась и интеллектуальная собственность не

только в России, но и во всех странах СНГ. Имея огромный интеллектуальный

потенциал, наши государства так и не смогли вовлечь интеллектуальную

собственность в хозяйственный оборот, как это уже давно сделано в развитых

странах. Так, по некоторым оценкам экспертов, в составе основных фондов

технологических фирм развитых стран доля интеллектуальной собственности в

виде нематериальных активов составляет до 40%, в то время как на подобных

предприятиях государств СНГ, в лучшем случае, - доли процента. Однако это

вопрос перспективы и он не решается в течение года.

Как известно, ситуация на финансовых и фондовых рынках является только

индикатором общего экономического состояния государства. Поэтому все

достижения в области валютной стабилизации, не подкрепленные позитивными

изменениями в “реальном секторе”, крайне уязвимы под воздействием внешнего

кризиса.

Хотя тенденции последних дней дают надежду на улучшение ситуации, пока рано

говорить о завершении кризиса, и еще долго придется преодолевать его

последствия.

В первую очередь необходимо сохранить объемы товарооборота между нашими

странами, снижение которого вызвано как финансовым кризисом, так и

защитными мерами, введенными для пополнения валютных резервов, не допустить

паралича в платежно-расчетных отношениях.

Также в случае продолжения снижения курса доллара по отношению к рублю, ряд

крупных банков стран Содружества может испытать значительные трудности. Это

обстоятельство, а также сокращение объемов золотовалютных резервов могут

вызвать проблемы в банковских системах этих государств

На сегодняшний день можно сказать, что правительство борется с кризисом в

большей степени административными методами, нежели чем экономическими.

Правительство, дабы не допустить резкого роста цен, ограничило перемещение

денег по рынкам. Сейчас рублю абсолютно некуда податься. Рынок ценных бумаг

– как государственных, так и корпоративных – фактически не работает.

Обновленные ГКО торгуются мизерными по сравнению с серединой прошлого года

объемами. Валютный рынок пребывает в стагнации после того, как

правительство и Центральный банк жестко привязали покупку долларов к

наличию у покупателя импортного контракта.

ГЛАВА 7. БИРЖЕВЫЕ КРИЗИСЫ

Биржевые кризисы - своеобразная реакция рынка ценных бумаг на чрезмерное

"разбухание" фиктивного капитала. Один из таких кризисов произошел в

октябре 1987 г., когда на фондовых биржах капиталистических стран резко

упали курсы акций. Так, по сравнению с максимальным уровнем 25 августа 1987

г. 19 октября 1987 г. они упали на Нью-Йоркской бирже на 36%, Токийской -

более чем на 20%, Парижской и Лондонской - на 35-40%, а на биржах

Франкфурта-на-Майне, Сиднея и Гонконга даже на 45-50%. Таким образом, этот

кризис был одним из сильнейших за всю историю биржевых кризисов. Он

развернулся по "классическим образцам", т.е. произошел на пике

экономического подъема и привел к уменьшению фиктивного капитала. На

пример, фиктивный капитал американских корпораций уменьшился на 550 млрд.

долл.

Падение курсов акций делает некоторые компании весьма уязвимыми для

поглощения более сильными конкурентами. Компании-"хищники" имеют свободный

капитал и хотят по дешевке скупить акции. Поэтому напуганные биржевым

кризисом 1987 г., боясь, что их акции скупят конкуренты, многие компании

США, чей курс акций упал, начали осуществлять на фондовой бирже массовый

выкуп собственных акций для сохранения своей самостоятельности. В их числе

оказались даже такие гиганты, как General Motors, Ford, Coca-Cola, IBM и

др. Для многих компаний резкое снижение курса их акций означало

банкротство.

Но с точки зрения общества в целом, биржевой кризис - это лишь возврат к

уровню, отражающему реальное положение дел в экономике. Биржевой крах

обычно дает толчок к координации всей экономической политики государства. В

результате кризиса восстанавливается временное относительное соответствие

процессов, происходящих в реальной экономике и в сфере капиталообразования.

Как бы это ни казалось странным, но в этом отношении биржевые кризисы,

уничтожая "избыток" финансового капитала, выполняют конструктивную функцию.

Биржевые кризисы ускоряют развитие акционерной формы собственности,

увеличивают концентрацию в руках финансового капитала все большей части

ценных бумаг, обостряют конкурентную борьбу между держателями акций "за

выживание", ведут к банкротствам предприятий и банков.

Тем не менее, нельзя не видеть, что при всех их бесспорных негативных

последствиях кризисы являются предпосылкой последующего оздоровления

экономики. Биржевые кризисы, например, приводят к замене отсталых

корпораций передовыми, более конкурентоспособными, сбивают ажиотажный спрос

на ценные бумаги, удаляют с рынка ценных бумаг чрезмерно склонных к риску

игроков, заставляют искать и внедрять новые формы и методы организации

деятельности биржи. (В частности, биржевой кризис 1987 г. разделил западных

экономистов на сторонников двух противоположных точек зрения: у одних

создалось представление, что фондовые биржи нуждаются в усилении

государственного регулирования, у других осталась уверенность в том, что

стабилизация рынка акционерного капитала может наступить "естественным

путем", т.е. на основе стихийного действия внутрибиржевого механизма.)

Для мелких держателей акций биржевые кризисы, безусловно, представляют

собой грозную опасность. Но отказ от фондовой биржи на том основании, что

она неотделима от спекуляций и кризисов, лишил бы экономический механизм

гибкой и эффективной системы капиталообразования, чрезвычайно затрудняя

инвестиционный процесс. Наличие рынка ценных бумаг способствует

капитализации доходов членов общества, существенно увеличивая

инвестиционные ресурсы народного хозяйства. При этом, что очень важно,

происходит реальная децентрализация инвестиционного процесса, придающая ему

гибкость и динамизм, необходимые для перестройки структуры инвестиций.

Наконец, рынок ценных бумаг способен отвлекать значительную часть денежных

доходов населения, уменьшая тем самым спрос на товары и услуги. Это

обстоятельство, оказывающее в развитых капиталистических странах весьма

неоднозначное воздействие на ход воспроизводства, может иметь важное

позитивное значение в условиях дефицитной экономики.

Фондовый рынок в России отличается от фондовых рынков капиталистически

развитых стран. Торговля корпоративными акциями вообще очень чувствительно

реагирует на изменения в политической жизни. Отечественный же рынок

поставляет примеры даже более головокружительных взлетов и падений, нежели

фондовые биржи Нью-Йорка, Лондона или Токио. Линия, отражающая изменение

цен на акции российских предприятий за 1996 год напоминает показания

сейсмографа, установленного на действующем вулкане. По сравнению с этими

зигзагами график колебаний на западных биржах - небольшая суета. Во многом

на эти колебания оказывает действие наша политическая обстановка.

Но надо отметить, что, возможно, если события в политической жизни нашей

страны развернутся не вполне благоприятным образом, полный обвал все равно

не произойдет. Дело в том, что на российском фондовом рынке ситуацией

руководят «рискованные» деньги иностранных инвесторов. Крупные западные

фонды выделяют из своих активов небольшую часть (обычно - несколько

процентов или даже доли процента) для операций типа «либо пан, либо

пропал». Эти средства направляются на развивающиеся рынки и не в последнюю

очередь в Россию. Такие фонды не начинают автоматически продавать акции в

моменты потрясений в российской политической жизни. Они в силу своей мощи

могут рискнуть и оставить ценные бумаги до лучших времен, переждав

временный спад. От спада же на фондовом рынке страдают не они, и не

брокеры, которые, по сути, являются посредниками между продавцом и

покупателем акций, получая за свои услуги комиссионный процент. И главным

образом даже не инвесторы, которые в момент обвала котировок продают акции

по цене ниже той, по которой они их покупали. Самое неблагоприятное для

экономики обстоятельство заключается в том, что с удешевлением акций у

предприятий сокращаются возможности для привлечения инвестиций в

производство. Акции и были изначально придуманы для того, чтобы собрать

деньги для осуществления того или иного проекта.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Значение фондовой биржи для рыночной экономики выходит за рамки

организованного рынка ценных бумаг. Фондовые биржи произвели переворот в

проблеме ликвидности капитала. "Чудо" состояло в том, что для инвестора

практически стерлись различия между долгосрочными и краткосрочными

вложениями средств. Вполне реальные во времени опасения омертвить капитал

сдерживали предпринимательский пыл. Но по мере развития операций на

фондовых биржах сложилось положение, когда для каждого отдельного акционера

инвестиции имеют почти такой же ликвидный характер, как наличные деньги,

так как акции в любой момент могут быть проданы на бирже.

Помимо унифицированных услуг по операциям с ценными бумагами, фондовые

биржи играют сегодня важную информационную роль, снабжая держателей и

потенциальных покупателей акций как оперативной информацией (индексы Джоу-

Джонса (США), индекс Никкеи (Япония), сводный фондовый индекс ММВБ

(Россия)), так и подробными аналитическими отчетами, содержащими также и

прогноз конъюнктуры рынка ценных бумаг. Однако, несмотря на доступность

информации и широкий спектр предоставляемых консультационных услуг,

предсказать динамику текущих рыночных цен (курсов) конкретных корпораций

оказывается чрезвычайно трудно: слишком велико число факторов, в том числе

и внеэкономического порядка, оказывающих на них свое влияние.

Таким образом, на сегодняшнем этапе все большее внимание уделяется ценным

бумагам и фондовому рынку. С развитием рыночной экономики эти понятия все

теснее входят в нашу жизнь. В связи с утратой наших традиций, мы на данном

этапе вынуждены обращаться к опыту Запада, но, тем не менее, наш фондовый

рынок нельзя назвать точной копией западного. Россия особенная страна, и,

конечно, любые новшества и нововведения корректируются и приспосабливаются

к нашей действительности.

Следует отметить, что на данном этапе идет активный процесс установления

нормального функционирования фондового рынка, его развитие, хотя еще

сказывается определенная нестабильность политической и экономической жизни

общества. Все же, хотелось бы верить, что в ближайшем будущем в России

окончательно сформируется цивилизованный фондовый рынок.

Список литературы

«Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции», Алехин Б.И., Москва,

Финансы и статистика, 1991 год.

«Курс экономической теории» под ред. Чепурина, Киров, изд. «АСА»

«Фондовый рынок», Кавецкий И.М.,

«Вы и мир инвестиций», Москва, изд. «Белые альвы», 1998 г.

«Фондовая биржа» Мусатов В. ж. “Вопросы Экономики” 1991 г. №7.

Доклад о состоянии финансовых рынков России и государств - участников

Содружества. Межгосударственный экономический Комитет Экономического союза,

Межгосударственный валютный комитет. Москва, 1998 г.

«Финансовые известия» №8 02.03.1999.

«Вопросы экономики» №2 1999г. «Критические замечания по фундаментальным

вопросам денежной политики» С.Глазьев.

«Вопросы экономики» №12 1998г. «Инвестиционный кризис в России с позиций

австрийской школы» Ю.Кузнецов.

«Вопросы экономики» №12 1997г. «Глобализация экономики и мировой фондовый

рынок» А.Бычков.

«Вопросы экономики» №8 1997г. «Макрорегулирование в переходной экономике:

вопросы теории» Л.Евстигнеева, Р.Евстигнеева.

Интернет, сервис ММВБ.

Приложение

|Динамик| | | | | | | | | |

|а | | | | | | | | | |

|объемов| | | | | | | | | |

|продаж | | | | | | | | | |

|на | | | | | | | | | |

|биржевы| | | | | | | | | |

|х | | | | | | | | | |

|торгах | | | | | | | | | |

|ММВБ | | | | | | | | | |

|(1992 -| | | | | | | | | |

|1998 | | | | | | | | | |

|гг.) | | | | | | | | | |

|Вид | |199|1993 |1994 |1995 |1996 |1997 |1998 |

|финанс| |2 | | | | | |г.** |

|ового | | | | | | | | |

|инстру| | | | | | | | |

|мента | | | | | | | | |

|Валютн|млрд.|739|13475 |54152|114169|28423,|37076,0|373,74|

|ый |руб. |,0 | |,3 | |4 | |0 |

|рынок,| | | | | | | | |

|итого | | | | | | | | |

|в т. | | | | | | | | |

|ч. | | | | | | | | |

|Доллар|млн. |278|12694 |23564|23518,|5019,7|6037,67|37985,|

|США |USD |8 | |,2 |0 |2 | |55 |

| |млрд.|739|13166,|52269|108433|25021,|35359,7|371,15|

| |руб. |,0 |5 |,7 |,8 |7 |0 |7 |

|Немецк|млн.D|- |452,3 |1328,|1552,0|948,11|397,285|404,81|

|ая |EM | | |1 | |0 | |5 |

|марка | | | | | | | | |

| |млрд.|- |299,9 |1760,|5105,0|3184,4|1331,79|2,384 |

| |руб. | | |8 | | | | |

|Францу|млн.F|- |- |20,3 |357,2 |35,663|50,90 |24,584|

|зский |RF | | | | | | | |

|франк | | | | | | | | |

| |млрд.|- |- |13,0 |347,0 |38,5 |50,90 |0,028 |

| |руб. | | | | | | | |

|Англ. |млн.G|- |- |- |2,09 |3,092 |3,10 |1,327 |

|фунт |BP | | | | | | | |

|стерли| | | | | | | | |

|нгов | | | | | | | | |

| |млрд.|- |- |- |14,7 |24,6 |30,11 |0,014 |

| |руб. | | | | | | | |

|Фондов|млрд.|- |283,2 |27266|269120|108269|1276374|699,45|

|ый |руб. | | |,0 |,2 |2 |,25 |1 |

|рынок,| | | | | | | | |

|итого | | | | | | | | |

|в т. | | | | | | | | |

|ч. | | | | | | | | |

|ГКО-ОФ|млрд.|- |283,2 |27263|269120|108137|1265801|675,12|

|З |руб. | | |,8 |,2 |4 |,16 |9 |

|(сум.)| | | | | | | | |

|* | | | | | | | | |

|аукцио| | | | | | | | |

|ны | | | | | | | | |

|(перв.| | | | | | | | |

|) | | | | | | | | |

|вторич| | | | | | | | |

|ные | | | | | | | | |

|торги | | | | | | | | |

| |млрд.|- |177 |12679|106164|415077|389670,|163,33|

| |руб. | | |,90 |,2 |,8 |49 |8 |

| |млрд.|- |106,2 |14583|162956|666295|876130,|511,79|

| |руб. | | |,8 |,1 |,7 |67 |1 |

|Корпор|млрд.|- |- |- |- |1318,4|1492,24|1,407 |

|ативны|руб. | | | | | | | |

|е | | | | | | | | |

|облига| | | | | | | | |

|ции | | | | | | | | |

|(сум.)| | | | | | | | |

|* | | | | | | | | |

|аукцио|млрд.|- |- |- |- |222,0 |272,93 |0,118 |

|ны |руб. | | | | | | | |

|(перв.| | | | | | | | |

|) | | | | | | | | |

|вторич|млрд.|- |- |- |- |1096,4|1219,31|1,289 |

|ные |руб. | | | | | | | |

|торги | | | | | | | | |

|Рынок |млрд.|- |- |- |- |- |137374,|122,73|

|"репо"|руб. | | | | | |10 |0 |

|, | | | | | | | | |

|итого | | | | | | | | |

|Срочны| | | | | | | | |

|й | | | | | | | | |

|рынок,| | | | | | | | |

|итого | | | | | | | | |

| |млрд.|- |- |- |- |609,47|35766,4|48,07 |

| |руб. | | | | |0 |8 | |

|в т. | | | | | | | | |

|ч. на:| | | | | | | | |

|доллар|млрд.|- |- |- |- |253,19|27449,5|47,26 |

|США |руб. | | | | |0 |1 | |

|ГКО-ОФ|млрд.|- |- |- |- |356,28|7842,30|0,03 |

|З |руб. | | | | |0 | | |

|акции | | | | | | | | |

| |млрд.|- |- |- |- |- |291,60 |0,74 |

| |руб. | | | | | | | |

|фондов|млрд.|- |- |- |- |- |183,10 |0,05 |

|ый |руб. | | | | | | | |

|индекс| | | | | | | | |

|ММВБ | | | | | | | | |

|опцион|млрд.|- |- |- |- |- |- |0,01 |

|ы |руб. | | | | | | | |

|Оборот|млрд.|2,7|13,265|36,70|83,131|223,02|253,832|127,31|

|ММВБ, |долл.|88 | |6 | |9 | |5 |

|итого |*** | | | | | | | |

| |трлн.|0,7|13,759|81,421|383,2|1111,7|1486,57|1,244 |

| |руб. |39 | | |9 |3 | | |

|(*) - объем продаж по ГКО-ОФЗ и ВСМ включает сделки,заключенные на |

|региональных торговых площадках в системе ОРЦБ. |

|(**) - в 1998 г. объем торгов в рублевой позиции приводится в деном.|

|руб. (1000 неденом. руб. = 1 деном. руб.) |

|(***) - рассчитано путем деления оборота ММВБ в рублях на |

|средневзвешенный годовой курс российского рубля к доллару США |

Страницы: 1, 2