Финансовые ресурсы опосредуют движение инновационного капитала на всех стадиях кругооборота инновационных инвестиций (приобретение научно-технических продуктов; прирост капитального имущества; производственная, товарная и денежная фаза оборота инновационного капитала). Таким образом, финансовые ресурсы увеличивают или замедляют скорость перелива инвестиций в различные сферы инновационной деятельности в зависимости от сложившейся на инновационном рынке деловой конъюнктуры.

Распределительная функция финансового обеспечения заключается в формировании и использовании фондов денежных ресурсов для обеспечения эффективной структуры капитала как с точки зрения денежно- кредитной политики государства на макро-, мезо- и микроуровнях, так и потребности в финансовых средствах субъекта инновационной деятельности. В странах с рыночной экономикой образование инновационного капитала происходит в организациях венчурного финансирования и в других универсальных финансовых структурах.

Контрольная функция заключается в осуществлении финансового мониторинга за реальным денежным оборотом в инновационной сфере и реализуется в форме контроля за условиями создания инноваций, их финансирования, за изменением финансовых показателей, состоянием платежей и расчетов инновационного предприятия и заказчиков.

Финансовый мониторинг:

· выявляет соотношение между структурой фондов денежных средств и намеченными целями инновационной деятельности;

· корректирует несоответствие между доходами и расходами инноватора;

· определяет возможности прекращения финансирования в неэффективной сфере и открытия финансирования новых направлений инновационной деятельности.

Финансовое обеспечение это деятельность по привлечению, распределению и использованию капитала, а также по управлению им на рынке рисковых капиталов. Являясь составной частью инновационной сферы, инновационный капитал опосредует каждый этап инновационной деятельности. Наиболее значительными частями совокупного национального капитала, обслуживающего инновационную деятельность, являются государственный капитал, ссудные капиталы, Инвестиции в ценные бумаги, венчурный капитал, иностранный капитал, а также собственный капитал хозяйствующих субъектов.

Процесс формирования капитала, реально направляемого на инновационную деятельность, претерпел достаточно серьезные качественные и количественные изменения в ходе экономических реформ.

Капитал, направляемый в инновации, проявляется в конкретных формах инвестиций, которые можно систематизировать по следующим характеристикам:

· по форме вложения и осуществления контроля за инновационной деятельностью: прямые (непосредственное вложение финансовых, интеллектуальных и других альтернативных средств в производство новации или приобретение реальных активов); портфельные (приобретение ценных бумаг) или предоставление средств в виде кредитов;

· по видам инвестирования: финансовые инвестиции или вложения денежных средств и их эквивалентов (целевые вклады, оборотные средства, ценные бумаги, паи, ссуды и т.д.), интеллектуальные инвестиции, имущественные права;

· по формам собственности: государственные, муниципальные, частные, смешанные;

· по условиям ассигнований: льготные, нельготные;

· по отношению к незамкнутой экономической системе: резидентные; нерезидентные.

· по альтернативности способов финансового обеспечения: венчурные, лизинговые, факторинговые, совместно-долевые.

Основные источники инвестиций в инновации:

· собственные финансовые средства, иные виды активов (основные фонды, земельные участки, промышленная собственность и т.п.) и привлеченные средства;

· ассигнования из центрального, региональных и местных бюджетов;

· иностранные инвестиции, предоставляемые и форме финансового или иного участия в уставном капитале;

· кредиты, в том числе государственные на возвратной основе, коммерческих банков и иностранных инвесторов [16, с.80].

Масштабы инвестиций в инновационную сферу различны в разные фазы цикла. Освоение базовых инвестиций, требующее крупных и окупаемых в долгосрочном периоде инвестиций, происходит в периоды выхода из кризиса и оживления. Поскольку склонность к накоплению и инновациям в период кризиса ослабевает, государство непосредственно (на основе бюджетных вложений) и косвенно (путем предоставления экономических льгот) поддерживает инновационную активность, способствуя оживлению экономики и усиливая ее конкурентоспособность. Масштабы государственной поддержки в фазах подъема и стабильного развития сокращаются, а сам инновационный процесс осуществляется на конкурентной основе. В этот период преобладают улучшающие инновации, требующие меньших инвестиций и не связанных со столь значительным риском, как в случае базисных инноваций. Это позволяет сократить и масштабы государственной поддержки инновационной деятельности. Уровень инновационно-инвестиционной активности минимален в фазе кризиса, когда получают развитие псевдоинновации, не требующие существенных улучшений.

Следовательно, инновационную деятельность, опосредованную движением денежного капитала, рискового по форме и целям предоставления, можно охарактеризовать следующим образом:

· во-первых, в инновационном процессе наличествует риск потери авансированного капитала из-за непредсказуемости результатов творческого процесса в силу возможной ошибочности идеи, лежащей в основе инновационного проекта; трудности его технической реализации; непредсказуемости реакции рынка на появление новинки и т. д.;

· во-вторых, инновационная деятельность характеризуется временным лагом от момента авансирования финансовых средств в инновации до момента получения коммерческой отдачи от них;

· в-третьих, высокая неопределенность результатов инновационной деятельности не обеспечивает гарантированный характер возмещения заемных средств, что увеличивает «цену» кредита, либо приводит к получению заимодавцем права совладения новшеством; само поступление заемных средств в инновационную сферу возможно, если отдача от коммерческого использования создаваемого новшества будет ощутимей, чем доходы альтернативных сфер вложения капитала;

· в-четвертых, непостоянство и разнообразие субъектов инвестирования (средства государственного бюджета, финансы корпораций, банки, инвестиционные фонды специального назначения, иностранные инвесторы и др.) ведет к многообразию форм и условий предоставления капитала.

Понятие «рисковый капитал» наиболее адекватно отражает характер использования денежных средств в инновационную деятельность, характер связи между различными этапами инновационного цикла. Степень риска инвестиций в инновации существенно варьируется в зависимости от
уровня неопределенности их конечного результата. Эти обстоятельства, а также недостаточность собственных средств побуждают предпринимателей использовать кредитные формы финансирования нововведений. К особенностям, отличающим механизм рискового (венчурного) финансирования от банковского кредитования, относится то, что в случае рисковых капиталовложений кредит предоставляется под перспективную идею и не может иметь гарантий его обязательного погашения за счет имущества, фондов или прочих активов фирмы, иными словами, предполагается возможность потери вложенных средств, если инновационный проект не принесет после своей реализации ожидаемых результатов.

Венчурный (рисковый) капитал — это деньги, помещаемые в новое предприятие в форме долговых обязательств или обыкновенных акций. Данный капитал не регистрируется несколько лет, так как долговые обязательства (обыкновенные акции) не могут быть проданы, пока их выпуск не зарегистрирован, т. е. несколько лет они не обладают ликвидностью.

Таким образом, венчурные инвестиции — это рисковый капитал, направляемый в развитие быстрорастущих фирм, возникающих в процессе реализации коммерчески перспективного предпринимательского проекта. Венчурный капитал не имеет гарантий получения дохода в виде фиксированного процента, а также в виде залога либо гарантий его возврата инвестору [17, с.69].

Впервые институциализация венчурного капитала произошла в США в 1946 г., когда созданная американская корпорация по исследованиям и разработкам в Бостоне профинансировала фирму ДЭК, ставшую в последствии одним из крупнейших производителей вычислительной техники. Закон о малых инвестиционных компаниях 1958 г. позволил объединить государственные средства и частные капиталы и предоставил возможность пользоваться этими средствами профессионально управляемым малым инвестиционным компаниям для создания малых предприятий.

В конце 60-х гг. появляются малые частные венчурные фирмы, создаваемые как товарищества с ограниченной ответственностью. Венчурная компания становилась главным партнером финансируемого ею инвестиционного предприятия и получала вознаграждение за работу и определенный процент прибыли. Финансовые средства венчурной компании предоставляли партнеры с ограниченной ответственностью — страховые компании, благотворительные и пенсионные фонды.

В США в настоящее время функционирует около 600 независимых фондов, осуществляющих венчурное финансирование, ежегодно предоставляя малым предприятиям 4—4,5 млрд. долл.

В 60-е гг. при крупных американских корпорациях стали появляться отделения венчурного капитала, функционирующие как фирмы, связанные с банками и страховыми компаниями и финансирующие технические проекты по новым для корпорации сферам деятельности. Другим типом фирмы венчурного финансирования стали поддерживаемые штатами фонды венчурного капитала, обязанные вкладывать в компании своего штата определенный процент инвестируемых этими компаниями средств. Размеры этих инвестиционных фондов различны — от 2,2 млн. долл. в Колорадо до 42 млн. долл. в Мичигане.

Практика венчурного финансирования в конце 50-х годов получила распространение в Силиконовой долине. Из венчурного капитала выросли корпорации «Майкрософт», «Сан», «Интел».

Венчурный капитал, как правило, предоставляется на долговременный период — на 5—7 лет, а в современной компьютерной сфере при реализации и краткосрочных проектов в 1—2 года. Венчурное инвестирование для современных компаний проще и дешевле, чем выход с заимствованиями на иностранные фондовые рынки, эмиссия собственных ценных бумаг, получение кредита. В настоящее время рынок венчурных инвестиций оценивается в 75—100 млрд. долл. в год. Быстро растущими реципиентами венчурного капитала являются Интернет-технологии, охватывающие СМИ, индустрию развлечений, рекламу, торговлю, коммуникации, образование, медицину, финансовый рынок; компании в областях биотехнологии, строительства, транспорта, сферы услуг, промышленного производства [18, с.93].

Осуществление инноваций всегда имеет целью улучшение финансового положения предприятия — увеличение собственных средств за счет капитализации инновационной прибыли. На уровне предприятия гарантированное финансовое обеспечение служит предпосылкой осуществления стратегического планирования (определение портфеля инновационных продуктов, направлений их создания, распределения объема ресурсов во времени и количественном аспектах и т. д.). Формирование средств для финансово-кредитного обеспечения деятельности предприятий из разных источников при условии диверсифицированности вложений капитала позволяет обслуживать множество направлений самой инновационной деятельности, в наибольшей степени отвечающих платежеспособному спросу на инновационные продукты.

Предприниматели в экономически развитых странах реализуют «инновационную политику», основанную на продуктивных нововведениях, обеспечивающих рынок в соответствии с его конъюнктурой. Инновационная политика современных предприятий базируются на теории маркетинга, уделяющей внимание инновационному механизму, позволяющему перехватить у рынка инициативу формирования спроса, создавать потребности прежде всего массового покупателя в новых товарах и услугах, Становление «потребительского общества» в экономически развитых странах связано с активным проникновением новшеств в условия и образ жизни населения.

Эффективная инновационная политика требует от предпринимателя умения ориентироваться в имеющихся научных разработках, создания условий для восприимчивости работников предприятия к быстрым непрерывным изменениям, а в необходимых случаях — формирования собственных исследовательских подразделений с целью организационного объединения разработки новшества с его испытанием и серийным изготовлением. Это позволяет максимально совместить в едином процессе все стадии — генерация идеи, прикладные разработки, производство, сбыт, эксплуатация.

Особую сложность для предпринимателя представляет стадия сбыта новой продукции, т. е. передача ее от «донора» (поставщика) «реципиенту» (потребителю). Предприниматель-товаропроизводитель обычно исходит из двух стратегий «вторжения» па рынок новшества: «программированное внедрение», предлагающее, что реципиент приспосабливается к новому товару, и «адаптированное внедрение», связанное с изменением последнего в соответствии с требованиями реципиента.

Передача новшества реципиенту часто предполагает обучение его обращению с товаром. Поэтому производители нередко принимают на себя не только само обучение, но и расходы с этим связанные. Одновременно предприниматели осуществляют тренинг собственных агентов-коммивояжеров, развивающий их способность убеждать реципиента, заранее прорабатываются различные ситуационные приемы психодрамматического характера, которые могут возникнуть со стороны потенциального заказчика. От степени распространения новшества (диффузии) зависит прибыльность нововведений. Поэтому предприниматель должен учитывать не только экономические и производственные условия, но и культурные и психологические различия потребителей из разных стран и регионов, а также половозрастные особенности реципиентов. Коммерческий успех одного нововведения становится основой для последующих инноваций, тогда как «инновационная боязнь» является следствием предыдущих неудачных нововведений, приводящих к «психологическому барьеру», связанному со страхом потери статуса, банкротства и т.д. Зачастую психологический барьер вызван недостаточной квалификацией предпринимателя, неумением привлечь к инновационной деятельности работников различных должностных групп, эффективно использован специфику человеческого фактора производства.

Принятию решения об осуществлении инновационного проекта предшествует тщательное сопоставление предполагаемых затрат на его реализацию (учитывая оценку технического и коммерческого риска) и финансовых возможностей компании, что получает отражение в бизнес-плане. Финансовое положение компании определяет возможность и эффективность использования заемных средств для осуществления инноваций.

В современных условиях эффективной формой реализации инновационной деятельности является управление капиталом, вкладываемым в инновации с учетом особенностей протекания инновационного процесса.

Особенности инновационного процесса создают условия для взаимного влияния инновационных и инвестиционных циклов в процессе создания новшеств и возможности для их взаимодействия с целью минимизации объемов инвестиционных ресурсов и оптимального использования авансируемых средств; сокращения продолжительности инвестиционного и инновационного циклов и достижения коммерческого эффекта от реализации инновационного продукта.

Инновационная деятельность традиционно предполагает последовательность инвестиций, а не параллельное инвестирование всех или нескольких этапов жизненного цикла новаций.

В то же время потеря коммерческого эффекта инновации связана с тем, что перерывы в финансировании подчас носят длительный характер, меняются как заказчики, так и специализация будущих производств.

В основе теории совмещения инновационного и инвестиционного циклов лежит положение: новшество есть результат деятельности. На каждой относительно самостоятельной стадии инновационного цикла может возникнуть определенный результат, который может стать самостоятельным товаром. Однако результат конкретной стадии инновационного цикла в непрерывной цепи его взаимопревращений выступает по отношению к конечному инновационному продукту лишь как его промежуточная форма, т. е. промежуточный продукт.

Поэтому инвестиционная политика освоения новшества может быть ориентирована на конечный продукт и на эффективное воспроизводство новации на любой из относительно самостоятельных стадий инновационного процесса. Сам процесс движения инновационного цикла в данной цепи может быть прекращен, если инвестор видит целесообразность превращения в товар промежуточного результата (методика исследования, «ноу-хау» технологии и т. д.) [19, с.169].

Нововведение — это совокупность процесса и результата, а инвестиционный цикл инноваций содержит также следующие признаки процесса: последовательность, стадийность, относительная самостоятельность стадий и этапов. Поскольку инвестиционный цикл охватывает все стадии инновационного цикла, для реализации инновационного продукта необходимо сквозное инвестирование процессов создания и освоения нововведения. Взаимосвязь инновационного и инвестиционного процессов проявляется посредством реализации следующих видов их финансового обеспечения.

Первый этап. Оценка экономической целесообразности создания и использования инновационного продукта.

Второй этап. Определение субъектов инновационных отношений, источников и форм их финансового обеспечения; распределение авансируемых средств по фазам инновационной деятельности; определение степени риска и прогнозирование эффекта на каждой фазе.

Третий этап связан с преобразованием ресурсов в конкретные объекты инновационного продукта.

Четвертый этап. Выявление промежуточных эффектов от реализации инноваций и инвестиций.

Пятый этап. Финансовое обеспечение расширенного воспроизводства инноваций.

Шестой этап. Возмещение затраченных финансово-кредитных средств и получение коммерческого эффекта.

В отечественной и зарубежной экономической литературе отсутствует однозначное определение финансового рычага. Финансовые рычаги определяются как инструмент финансовых методов регулирования, служащих для реализации экономического воздействия государства на интересы субъектов производства, базирующегося на использовании товарно-денежных отношений в конкретных условиях.

В условиях стабильных экономических систем зрелые экономические отношения предоставляют инновационной деятельности необходимые условия. Сюда, в первую очередь, необходимо отнести законодательное оформление инновационной деятельности, а также закрепление на уровне нормативно-правовых актов характер воздействия финансовых рычагов на инновационную активность. Таким образом, финансовые рычаги являются выражением экономических взаимоотношений, закрепленных в нормативно-правовых актах и направленных на стимулирование экономических агентов как участников производственного процесса.

Критерии эффективности инновационной деятельности должны быть положены в основу выбора оптимальных рычагов финансовой политики. Ключевой критерий эффективности — уровень прибыли, остающейся в распоряжении инновационного предприятия — главная цель его деятельности в экономическом проблемы цели.

Зарубежная практика свидетельствует, что в условиях нестабильных экономических систем, характеризующихся высоким уровнем инфляционных процессов, а также их сильного влияния на поведение экономических агентов, рычаги прямого стимулирования (дотации из государственного бюджета, субвенции) должны отступить на второй план. Решающая роль здесь принадлежит рычагам косвенного стимулирования: налоговым льготам, кредиту, процентным платежам за кредит, страхованию, амортизационным отчислениям и т. д. В данном случае степень стимулирующего влияния нельзя определить однозначно для всех перечисленных типов финансовых рычагов косвенного воздействия. Во многом она (степень) зависит от состояния совокупного спроса и предложения в экономической системе и природы этих инструментов, характеризующей их существенные отличия между собой. Основным рычагом косвенного стимулирования инновационной активности в сфере промышленного производства должны выступать налоги и кредит (кредитные ресурсы частных финансовых институтов, а также государственный кредит, но направленный только в сферу реального промышленного производства). Амортизационные отчисления находятся под жестким влиянием уровня спросовых ограничений в конкретных отраслях промышленности, а потому далеко не однозначны в применении к стимулированию различных групп инноваторов. Страхование как рычаг косвенного стимулирования эффективен лишь в случае достаточности развития инфраструктурной и нормативно-правовой базы и в случаях целевого использования средств страховых фондов для инновационной деятельности.

Отечественная система финансирования инновационной деятельности постоянно развивается. До 1991 г. она основывалась на бюджетных ассигнованиях и децентрализованных источниках целевого назначения. В ходе реорганизационных мероприятий, проводившихся в 1990—1991 гг. в нашей стране, было отменено регламентированное распределение прибыли по формам экономического стимулирования, ликвидировано большинство отраслевых централизованных фондов, упрощена система контроля за оплатой труда, либерализованы цены. Порядок финансирования инновационных проектов в каждом конкретном случае стал зависеть от характера внедряемых мероприятий и финансовых источников, привлекаемых субъектами инновационной деятельности. В настоящее время основными источниками средств, используемых для финансирования инновационной деятельности являются:

· бюджетные ассигнования, выделяемые на федеральном и региональном уровнях;

· средства специальных внебюджетных фондов финансирования НИОКР, которые создаются предприятиями и региональными органами управлениями;

· финансовые ресурсы различных типов коммерческих структур (ФПГ, инвестиционных компаний, коммерческих банков и др.);

· кредитные ресурсы специально уполномоченных правительством инвестиционных банков;

· конверсионные кредиты для инновационных проектов, реализуемых в ВПК;

· иностранные инвестиции;

· средства отечественных и зарубежных научных инновационных фондов;

· частные накопления физических лиц [20, с.83].

2. Организация финансирования инновационной деятельности

2.1 Венчурное финансирование в России и за рубежом

Для того, чтобы в современном мире создавать удивительные вещи, нужны не только принципиально новые идеи и продолжительное время для их воплощения в жизнь. Сложность большинства выпускаемых сейчас новых изделий требует от общества специальной организации работы по их созданию. Инфраструктура инновационного процесса должна не только объединить усилия многих людей, но и обеспечить коллективы разработчиков материальными и финансовыми ресурсами на весь период их совместной работы - от появления идеи до массового производства удивительных вещей. До начала 60-х годов XX века подавляющее большинство инноваций во всем мире могло появиться только в рамках крупных государственных или частных научно-производственных объединений. При этом начинающие предприниматели и молодые фирмы могли привлечь средства, необходимые для развития своего инновационного бизнеса, только у друзей, родственников, знакомых или должны были закладывать имущество под обеспечение банковского кредита. Этих источников, чаще всего, было недостаточно, и, следовательно, шансов на реализацию даже самых перспективных идей у предпринимателей не было никаких. Причем, чем более революционные технологии затрагивала идея, тем меньше было возможностей для ее быстрого воплощения. Решительный перелом в эту отстававшую от темпов технического прогресса организацию инновационного процесса принесло возникновение венчурного бизнеса [21, с.48].

Становление венчурного капитала совпало по времени с бурным развитием компьютерных технологий. Современные гиганты компьютерного бизнеса DEC, Apple Computers, Compaq, Sun Microsystems, Microsoft, Lotus, Intel сумели стать тем, кем они есть теперь, во многом благодаря венчурному капиталу. Более того, бурный рост новых отраслей, таких как персональные компьютеры и биотехнология, оказались возможным в основном при участии венчурных инвестиций.

Первый венчурный фонд, сформированный А.Роком в 1961 г. был размером $5 млн., из которых инвестировано было всего $3 млн.. Но результаты работы фонда оказались ошеломляющими: Рок, израсходовав всего три миллиона, через непродолжительное время вернул инвесторам почти девяносто! Другим вожделенным воспоминанием венчурных капиталистов является компания Cisco Systems, один из мировых лидеров производства телекоммуникационного оборудования. В 1987 году Дон Валентин из Sequoia Capital приобрел за $2,5 млн. пакет акций Cisco. Через год стоимость его пакета составила $3 миллиарда.

Венчурный капитал в Европе появился чуть более 15 лет назад. Первые шаги в этом направлении делала Великобритания. Очень скоро робкие шаги перешли в резвый галоп. Если в 1979 году общий объем венчурных инвестиций в этой стране составлял всего 20 млн. фунтов, то в 1987 г. он уже превышал 6 млрд. фунтов. В настоящее время количество проинвестированных частных компаний в Европе составляет около 200 000. В 1996 году в этом инвестиционном бизнесе трудилось более 3000 профессиональных менеджеров и инвесторов. В 20 странах Европы насчитывалось 500 венчурных фондов и компаний. В 1996 г. объем инвестиций достиг рекордной отметки 6,8 млрд. ECU. При этом 15% всех инвестиций было сделано за пределами Европы, в том числе и в Россию. Европейская ассоциация венчурного капитала , основанная в 1983 г. всего 43 членами, сейчас насчитывает 320.

Венчурное финансирование стало одним из двигателей экономики развитых стран, хотя объем его капиталовложений в общем инвестиционном потоке относительно невелик. По данным компании PricewaterhouseCoopers частные инвестиции в новые технологии в 1998 году составили $14,3 млрд. Из них Силиконовой долине досталось только $4,5 млрд. Тем не менее, именно создаваемые здесь таким путем небольшие предприятия, развивая новые технологии, тянут за собой остальных, оперативно обеспечивая их передовыми разработками в самых различных областях. Сами же обитатели Силиконовой долины живут по формуле - высокий риск (high risk) - высокие технологии (high tech) - высокий уровень жизни - (high life) [22, с.25].

Существует множество определений того, что такое венчурное финансирование, но все они так или иначе сводятся к его функциональной задаче: способствовать росту конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций. Классическое венчурное финансирование отличается следующими характеристиками :

· оно осуществляется непосредственно в акционерный капитал компаний;

· оно подразумевает высокий риск;

· существует долговременное отсутствие ликвидности;

· возврат по инвестициям осуществляется за счет продажи акций (доли в акционерном капитале) компаний.

Субъектами венчурного бизнеса являются:

· финансовые акцепторы - венчурные компании и начинающие предприниматели;

· финансовые доноры - частные лица, компании и специализированные фонды;

· финансовые и информационные посредники, обеспечивающие связь между представителями первых двух групп.

В венчурном бизнесе принята следующая классификация компаний, претендующих на получение инвестиций в зависимости от стадии развития, на которой они находятся:

Seed - ("компания для посева"). По сути - это только бизнес-идея, которую необходимо профинансировать для проведения дополнительных исследований, создания опытных образцов продукции, оценки концепции бизнеса и подготовки проекта к поиску инвестиций. Если первоначальные оценки бизнеса положительны, то финансирование может покрыть затраты на разработку товара (услуги), проведение маркетинговых исследований, построение команды менеджмента и (или) написание бизнес-плана.

Start-up - ("только возникшая компания"). Компании уже закончили разработку товара (услуги) и осуществление первоначального маркетинга. Компании могут находиться либо в стадии учреждения, либо уже существовать в течение определенного срока, но не имеют длительной рыночной истории. Обычно такие компании уже имеют команду менеджмента, бизнес-план и готовы к операционной деятельности.

Early-Stage - (начальная стадия). Компании выпускают готовую продукцию и находятся на самой начальной стадии ее коммерческой реализации. Такие компании могут не иметь прибыли и потребовать дополнительного финансирования для завершения научно-исследовательских работ [23, с.83].

Основной отличительной чертой венчурного финансирования является зафиксированная контрактом возможность для инвестора не вернуть вложенные в проект деньги (venture - риск, шанс). Если при других формах финансирования компании она остается связанной до полного погашения долга и целью для финансиста является оплата по кредитным ставкам, то данным видом финансирования венчурный капиталист рискует определенной суммой взамен на долю компании или прибыли от реализации произведенного продукта.

Финансированием проектов на ранних стадиях их разработки занимаются, как правило, частные лица - "бизнес-ангелы"(Angel Capital), - которые вкладывают "деньги для посева" (seed money). Суммы здесь обычно не очень большие (5-50 тыс. долларов за один "круг" инвестирования). По данным обследования ангелов” в Великобритании большинство из них являются сами деловыми людьми, профессиональными управляющими или предпринимателями. Как показало это исследование, непосредственное участие частных инвесторов в деятельности венчурной компании бывает различным - от одного дня в неделю до целой рабочей недели. Инвестор может занять должность финансового директора создающейся фирмы на неполный рабочий день, то есть фактически контролировать использование собственных средств.

На более поздних стадиях развития финансируемых компаний суммы значительно больше. В США обычно речь идет о величинах, составляющих от 250 тыс. до 20 млн. долларов на один "круг" финансирования. Занимаются этим чаще всего специальные институты. Организационная структура типичного венчурного института выглядит следующим образом. Он может быть образован либо как самостоятельная компания, либо существовать в качестве незарегистрированного образования как ограниченное партнерство (нечто вроде "полного" или "коммандитного" товарищества согласно российской юридической терминологии). В некоторых странах фонд понимают скорее как ассоциацию партнеров, а не компанию, как таковую. Директора и управленческий персонал фонда могут быть наняты как самим фондом, так и отдельной управляющей компанией или управляющим, оказывающим свои услуги фонду. Управляющая компания, как правило, имеет право на ежегодную компенсацию, обычно составляющую до 2,5% от первоначальных обязательств инвесторов. Кроме того, управляющая компания или частные лица, сотрудники управленческого штата, равно как и генеральный партнер, могут рассчитывать на процент от прибыли фонда, обычно достигающий 20%. Чаще всего этот процент не выплачивается до тех пор, пока инвесторам не будут полностью возмещены суммы их инвестиций в фонд, и, кроме того, заранее оговоренный процент на их инвестиции.

В случае создания ограниченного партнерства основатели фонда и инвесторы являются партнерами с ограниченной ответственностью. Генеральный партнер в этом случае отвечает за управление фондом или осуществляет функции контроля за работой управляющего.

Создание новых венчурных фондов, несмотря на более чем тридцатилетний опыт деятельности венчурного капитала, продолжает оставаться достаточно сложной проблемой для всего мира, прежде всего, вследствие несовершенства национальных законодательств. Из-за этого практически повсеместно принятая практика - регистрация как фондов, так и управляющих компаний в оффшорных зонах. Это позволяет максимально упростить процедуру оформления и помогает избежать сложных вопросов, связанных с двойным налогообложением доходов и прибыли.

Традиционные источники формирования инвестиционных фондов на Западе - средства частных инвесторов, инвестиционные институты, пенсионные фонды, страховые компании, различные правительственные агентства и международные организации.

Размеры фондов колеблются от нескольких миллионов до нескольких сот миллионов долларов. Различаются две основных формы инвестиционных фондов: закрытые и открытые. Срок существования открытых фондов не ограничен. Закрытые фонды существуют 5-10 лет. Этот срок в мировой практике считается вполне достаточным для достижения инвестируемой компанией удовлетворительного роста и, соответственно, обеспечения инвесторам приемлемого уровня дохода. За первые четыре-пять лет существования фонда его средства должны быть полностью использованы, т.е. распределены в виде инвестиций.

После завершения сбора средств венчурного фонда начинается сам процесс поиска, выбора, оценки и вхождения в инвестируемую компанию. В отличие от обычных инвестиций данный вид финансирования является в высшей степени "штучным" бизнесом. Венчурные фонды и инвестиционные компании с помощью нанятых экспертов детально изучают как предлагаемый для финансирования продукт и его влияние на будущий рынок, так и предлагающую его компанию, ее специалистов, очерченное поле интеллектуальной собственности, management, финансовое состояние, историю [24, с.22].

Посредниками между частными венчурными капиталистами и фирмами или начинающими предпринимателями, желающими получить доступ к венчурному финансированию, являются специальные агентства и средства массовой информации. Примером такого информационного посредника может служить периодическое издание Venture Capital Report (VCR), выходящее в Великобритании с 1978 г. Ежемесячно на его страницах публикуются сведения приблизительно о десяти предприятиях. Годовая подписка на издание VCR стоит для инвесторов 350 фунтов стерлингов. Предприниматели платят 200 ф.ст., чтобы поместить информацию о своих проектах, и выплачивают вознаграждение изданию в случаях успеха 1-3% от суммы рискового капитала, полученного благодаря публикации. Предоставлением услуги по подбору пар предприниматель-инвестор в Великобритании занимается также правительственное агентство, которое имеет 12 региональных представительств. Агентство издает ежемесячный бюллетень. Оно созывает конференции заинтересованных партнеров. Годовой взнос участников конференции составляет 75 ф.ст. для инвесторов и 50-120 ф.ст. - для предпринимателей. Другим примером посредника является английская фирма “Fundnet”, которая организовала службу по подбору пар инвестор - предприниматель, предоставляющую собой электронную базу данных. Отбор в нее ведется по трем основным критериям: минимальная удаленность будущих партнеров, размеры инвестиций и предпочтительная сфера деятельности [25, с.55].

В России одним небольшим научным коллективом, благодаря более чем скромной инвестиции (всего несколько тысяч долларов), был создан лекарственный препарат "Тимоген", оказавшийся мощным иммунным стимулятором, интерес к которому проявили сразу несколько стран. В конце концов, только сама лицензия на его производство была продана а США за несколько миллионов долларов. Такую рентабельность - несколько тысяч процентов - не способен дать ни один промышленный проект и даже процветавшие до определенного времени в России финансово-банковские махинации. Подобную невероятно высокую прибыльность может обеспечить только венчурный бизнес [26, с.51].

Так как венчурные инвестиции высокорисковые, а в случае неуспешного развития компании инвестор теряет все вложенные средства, венчурные капиталисты, чтобы по возможности снизить риски, стремятся непосредственно участвовать в управлении предприятием, входя в Совет директоров. Тем же объясняется и то, что венчурные капиталисты часто принимают непосредственное участие в отборе объектов для инвестирования, а также то, что они всегда одновременно проводят несколько венчурных операций, то есть работают и с новыми, и с уже существующими, и с подготовленными к продаже компаниями.

В целях минимизации риска венчурные капиталисты, как правило, распределяют свои средства между несколькими проектами, и в то же время несколько инвесторов могут поддерживать один проект.

Совершенно нерискованных финансовых операций в принципе не может быть - в жизни немало примеров, когда прогорают и нефтяные компании, и оказываются банкротами самые казалось бы надежные банки (в этом отношении у россиян еще слишком свежи в памяти банковские крахи 1998 года), а тот риск, который многим казался слишком большим и совершенно очевидным, часто на деле бывает явно преувеличенным. Более того, выясняется, что тот, кто не побоялся рискнуть, оказывался в большом выигрыше.

Инвестиции охотнее и чаще всего направляются в те отрасли, которые связаны с возможностью быстрой и доходной реализации наукоемкой продукции, на которую уже есть или только формируется ажиотажный спрос, приносящий наибольшую прибыль.

Например, в 80-е годы прошлого столетия началось повальное увлечение СD-"сидиромами", и немедленно в эту отрасль венчурные капиталисты стали с готовностью и на выгодных для компаний условиях вкладывать большие средства. Потом эта мода начала отходить, и приток инвестиций иссяк.

Вполне правомерен вывод: венчурное финансирование будет всегда привлекательно для тех, кто готов к высокой степени риска, начальной неликвидности активов компании и длительному "замораживанию" определенной части своих капиталов ради воплощения научно-технической идеи в жизнь, удовлетворения новых потребностей человечества и последующего негарантированного получения сверхприбылей.

В России, в отличие от многих стран Европы, все еще не сформировалась система индустрии венчурного бизнеса, что без сомнения негативно сказывается на развитии ее экономики. Но рано или поздно венчурный бизнес займет и в России свое достойное место. Тем более, что в Европе и Америке не угасает интерес к российскому "хай теку". Многие венчурные фонды Англии, Франции, Германии и других стран готовы стать партнерами по созданию новых малых высокотехнологичных венчурных компаний в России. И есть надежда, что тогда, вслед за западными инвесторами, в венчурный бизнес нашей страны придут и российские капиталы.

Но до этого в России должен сформироваться более благоприятный инвестиционный климат, который тесно связан с наличием соответствующей законодательной базы, создающей оптимальные условия для научно-технического прогресса и развития экономики. Или, по крайней мере, такой климат, который бы не мешал развитию свободного предпринимательства и саморегулированию промышленности в условиях свободного рынка. Важнейшим из этих условий является льготное налогообложение, стимулирующее развитие высокотехнологичного производства конкурентоспособных товаров. Причем наибольший успех, по опыту других стран, можно достичь лишь в том случае, когда в реализации правительственной политики тесно взаимодействуют государственный и частный сектор экономики. Это способствует большему взаимопониманию и объединению усилий для решения общих задач подъема экономики.

Венчурные фонды в России стали создаваться в 1994 г. по инициативе Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР). Региональные венчурные фонды (РВФ), число которых составляло в конце 1996 г. 10, были образованы в различных регионах России. Одновременно с ЕБРР другая крупная финансовая структура - Международная Финансовая Корпорация (International Finance Corporation) также решилась на участие в создаваемых венчурных структурах совместно с некоторыми известными в мире корпоративными и частными инвесторами. В 1997 г. 12 действующих на территории России венчурных фондов образовали Российскую Ассоциацию Венчурного Инвестирования (РАВИ)со штаб-квартирой в Москве. По данным Financial Times на сентябрь 1997 г. в России действовало 26 специализированных фондов, инвестирующих в российские корпоративные активы с суммарной капитализацией в $ 1.6 млрд. Помимо этого, еще 16 восточноевропейских фондов инвестировали в Россию часть своих портфелей. (Financial Times, 2.9.1997). Российское законодательство не содержит нормативных актов, регулирующих деятельность венчурных фондов и компаний. Все действующие на территории России и работающие извне с Россией фонды не являются российскими резидентами, что, как уже отмечалось выше, является общемировой практикой.

В подавляющем большинстве работающих сегодня с Россией фондов присутствует значительная доля средств европейских инвесторов. В Европе же под венчурным бизнесом чаще всего понимается финансирование развития компаний. Поэтому существующий сейчас в стране венчурный бизнес практически не оказывает поддержки разработке и внедрению российских товаров и технологий для XXI века.

Сегодняшняя ситуация в России напоминает нам период, предшествующий бурному развитию венчурного бизнеса в США в начале 60-х годов. Главными предпосылками для этого рывка в то время были:

· зарождение нового научно-технического направления, которое на протяжении следующих нескольких десятилетий дало толчок к революционным изменениям в технологии производства потребительских товаров и услуг. За это время был пройден путь от разработки первых компонентов, электронной техники до внедрения сложнейших устройств создаваемых на основе этих компонентов в самые разнообразные отрасли человеческой деятельности;

· наличие в США научно-технического потенциала, способного поддержать опережающие конкурентов темпы развития новых технологических направлений;

· присутствие частного капитала в руках людей, способных оценить открывавшиеся перспективы и пойти на риск финансирования разработок в новых технологических направлениях.

Сейчас в России складывается аналогичное сочетание необходимых для развития венчурного бизнеса факторов:

· предстоящие в ближайшие десятилетия революционные перемены в сферах производства широкой номенклатуры товаров и услуг под влиянием применения в них современных информационных технологий. Суть этой начавшейся революции заключается в изменении отношений потребителей и производителей товаров и услуг. На смену главному существующему принципу - изготовители сначала производят товары в расчете на гипотетических усредненных покупателей, а затем "заставляют" реальных индивидуумов этот товар приобретать - приходит другой. Сначала производители должны будут выяснить с помощью информационных технологий у каждого реального покупателя, что можно сделать для удовлетворения его индивидуальных потребностей, и только после этого для него товар изготовить. Современные технологии сбора, обработки и передачи информации уже сейчас позволяют начинать эти изменения, которые продлятся не одно десятилетие, постепенно затрагивая все большее число отраслей производства товаров и услуг;

· наличие в России научно-технического потенциала для развития новых приложений телекоммуникационных технологий в производстве широкой номенклатуры товаров и услуг для населения. Причем этот потенциал могут составлять, не только, как уже отмечалось выше, специалисты, работавшие в научно-технических подразделениях ВПК, но и большое количество молодых программистов, с достаточно высоким уровнем квалификации (темпы роста создаваемых WEB-сайтов в сети Интернет одни из самых высоких в мире (еще в 1995 году их было около 500, а в середине 1998 года уже более 17 тысяч!));

· наличие потенциального российского венчурного капитала, который мы оцениваем на ближайшие год в диапазоне от $20 до $30 млн. ,что составляет 2 - 3% от объемов российского рискового капитала, вкладываемого сейчас в акции. Этот объем венчурного капитала приблизительно соответствует тому, с которого начинала в 1979 г. Великобритания. Напомним, что за восемь лет после старта, венчурный капитал там увеличился в 300 раз! Существующие оценки объемов российских частных капиталов, размещенных вне страны, которые колеблются в пределах от $100 до $300 млрд., позволяют нам надеяться на резкий рост венчурного капитала, вкладываемого резидентами в России в ближайшие 5-10 лет. Высокий уровень технического образования в России (1,5 млн. человек), который превышает аналогичный уровень в США в 2 раза, делает значительной вероятность наличия российского венчурного капитала у людей, способных оценить перспективность предлагаемых бизнес-идей [27, с.28].

Страницы: 1, 2, 3, 4